Slovensko
Výnosová krivka počas uplynulého týždňa korigovala svoj
predchádzajúci prudký rast. Všetky splatnosti sa prakticky
paralelne posunuli smerom dole o 15 bps. Prakticky tak
prevládla korekcia nad pokračujúcou neistotou a nervozitou
pred zasadnutím ECB. Európska centrálna banka napokon
sadzby nezvýšila, ale prakticky potvrdila ich ďalší rast už
začiatkom augusta. Holubičie nálady a slabšie čísla však začínajú potvrdzovať koniec cyklu sprísňovania menovej
politiky v USA. To je miernou podporou pre
stredoeurópske trhy ako aj Slovensko.
Pred zverejnením
programového vyhlásenia vlády a zámerov v ekonomickej
oblasti však nečakáme veľa impulzov. Trhy budú aj ďalej
nervózne. Zdá sa, že vyhláseniam o dodržaní termínu
prijatia eura v roku 2009 zatiaľ veľmi neveria. Ešte pred
najbližším zasadaním ECB (3.august) nás čaká pravidelné
mesačné rokovanie Bankovej rady NBS o menovej politike
(27. júl). BR NBS už bude mať k dispozícii novú
makroekonomickú prognózu. Práve to môže byť impulzom
pre zvýšenie sadzieb o ďalších 50 bps. Ako však nedávno
naznačil guvernér Šramko, banka môže so svojím
rozhodnutím čakať na zostavenie rozpočtu na rok 2007. Tu
bude jasne vidieť, či chce ísť vláda cestou fiškálnej
expanzie alebo nie. Udržanie inflačných tlakov na uzde si
pritom bude vyžadovať striktnejšiu fiškálnu politiku. Inak
bude musieť zvýšiť NBS sadzby razantnejšie.
Polsko
Podobný byl i vývoj na polském dluhopisovém trhu,
slibný začátek týdne (vliv globálních trhů a zlotého)
vystřídala ve středu další vlna výprodejů. V pátek přinesla
dluhopisům krátkou úlevu slabší americká čísla, dojem z
nich ale pokazil vysoký růst mezd.
Odchod premiéra Marcinkievicze vyvolal negativní reakci,
jejíž rozsah by nicméně měl zůstat omezeny. Trhy by
naopak mohly přivítat nástup nového ministra financí
Stanislava Kluzy, který zdá se bude pokračovat v politice
ex-ministryně Zyty Gilowské. I tak se polský dluhopisový
trh může dostat před hlasováním o důvěře vládě znovu pod
tlak.
Maďarsko
Maďarské vládní dluhopisy v souladu s forintem na
počátku týdne posílily, ale většinu svých zisků do konce
týdne smazaly. Nervozita na maďarském dluhopisovém trhu
se znovu potvrdila ve čtvrteční aukci 5 a 10-letých
dluhopisů, když v důsledku nedostatečné poptávky byla
nabídka 5-letých dluhopisů snížena z 45 na 40 mld. HUF.
Ani páteční Minutes MNB nevnesly jasno do budoucnosti
úrokových sazeb. Zveřejněné hlasování potvrdilo, že
členové bankovní rady jsou nejednotní. V prvním
nerozhodném kole hlasování byli pro 50 i 25 bps hike
shodně čtyři členové, zatímco pět bylo pro ponechání sazeb
na stávající úrovni. Ve druhém kole hlasovalo pro zvýšení
sazeb o 25 bps osm členů rady. Je zřejmé že zpřísňování
monetární politiky bude pokračovat, ale nejistota ohledně
rychlosti i nadále přetrvává. Proto se domníváme že ani v
tomto týdnu dluhopisy výrazněji neposílí a budou se
pohybovat okolo současných hodnot. Určitým impulsem by
mohlo být úterní zveřejnění inflace, jejíž vyšší než
očekávané hodnoty by mohly podpořit spekulace o
rychlejším zvyšováním sazeb a tedy růst výnosů na
krátkém konci výnosové křivky.
ČSOB - Investiční výzkum