Slovensko
Výnosová krivka sledovala pohyb koruny. Silnejšia mena
dáva šancu na stlačenie inflácie a tým na splnenie
inflačného kritéria. Napriek tomu, že NBS indukuje ďalší
rast krátkych sadzieb, zvyšok krivky klesá. Čaká sa totiž, že
to budú posledné pohyby smerom hore. Úroky by mohli
kulminovať v tomo roku na úrovni 5,00-5,25 %. Vzhľadom
na opatrnosť NBS pri znižovaní sadzieb vsádzame skôr na
ich stabilitu počas roka 2007. Tento scenár podporuje zatiaľ
aj globálny vývoj, keď Fed možno nebude pokračovať
v ďalšom sprísňovaní menovej politiky. Ročné sadzby išli
hore o 6 bps a zvyšok krivky klesal. Väčší pokles krivky
sme zaznamenali od splatností 5 a viac rokov. Tu bol pokles
približne o 5-7 bps. Domnievame sa, že 1Y už nemá
priestor veľmi klesať ak sa nezačne na trhu kalkulovať
s poklesom oficiálnych dvojtýždňových sadzieb NBS. Dlhší
koniec krivky reaguje najmä na pohyb kurzu. Silnejšia
koruna zvyšuje šancu na splnenie inflačného
maastrichtského kritéria. Predpokladáme preto, že v blízkej
budúcnosti môže mať krivka ešte strmší inverzný charakter
ako dnes.
Polsko
Přes vysoká očekávání, že kalendář ekonomických událostí
minulého týdne dá definitivní odpověď o načasování
prvního zvýšení sazeb, zůstává problém dosud otevřen.
Rozhodnutí Výboru pro měnovou politiku ponechat
úrokové sazby beze změny, a to i přes pesimistickou
inflační prognózu, a mírnější komentář amerického Fedu
vrátilo investory opět na trh s dluhopisy, zvláště na delším
konci výnosové křivky. Výnosy pak následně klesly o více
než 10 bps v nejlikvidnějším pětiletém segmentu a kolem
6-7 bps u desetiletých papírů. Výnosová křivka přitom
celkově o něco zploštěla.
Tento týden nečekáme žádné významnější události.
Dluhopisy by proto, jak je jejich zvykem, měly
v následujících dnech sledovat vývoj na FX trhu a na
vyspělých trzích. Proto bude pozornost koncem týdne
soustředěna na zasedání ECB a páteční americké payrolls.
První událost by, podle našeho přesvědčení, měla být pro
evropské (a tedy i polské) dluhopisy příznivá, ta druhá však
představuje velkou neznámou.
Maďarsko
Maďarské vládní dluhopisy na očekávané zvýšení sazeb
MNB o 25 bodů nereagovaly a stejně jako forint profitovaly
z uklidnění situace v ulicích Budapešti. Další impuls
k posilování přišel ve středu z méně jestřábího Fedu než se
čekalo a výnosy maďarských dluhopisů tak během týdne
poklesly okolo 10 bazických bodů po celé délce výnosové
křivky.
Příští týden bude na domácí události chudý. Maďarské
dluhopisy tak budou hledat inspiraci v regionu. Nicméně se
nedomníváme, že výnosy při současných hodnotách mají
potenciál jít ještě výrazněji dolů.
ČSOB - Investiční výzkum