Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Když se akcie obchoduje pod úrovní zadržených zisků …

Když se akcie obchoduje pod úrovní zadržených zisků …

29.12.2006 12:03

Zaznamenal jsem v odborném tisku podiv nad tím, že investoři mohou ponechat stranou zájmu akcie společnosti s cenou, která je pod úrovní zadržených zisků (na 1 akcii). Krátce bych tedy chtěl zopakovat to, co určuje a podle čeho se dá odhadnout hodnota akcie a možná i její férová cena. A naopak, co hodnotu akcie neurčuje a proč.

Bylo by příjemné, kdyby se hodnota akcie (tj. hodnota vnitřní, ekonomická, ne účetní) dala přímo vyčíst z účetních výkazů. Např. u oněch zadržených zisků existuje pokušení si říci, že pokud doposud společnost vydělala např. 100 (a „drží“ je v zadržených ziscích), těch 100 mají akcionáři jistých a tudíž to představuje spodní hranici toho, za kolik by se měla akcie obchodovat. To by ale platilo, pouze pokud by společnost z nějakého důvodu měla v aktivech (tj. v levé straně rozvahy) peníze a jejich ekvivalenty ve velikosti stejné, jako jsou zadržené zisky (v pravé straně rozvahy). Zároveň by je neměla pro budoucí akvizice a hlavně - nesměla by mít žádné závazky, jejichž plnění by do této hotovosti zasáhlo. Pak by oněch 100 představovalo jakési minimum pro férovou cenu akcie.

V praxi ale společnosti zadržené zisky reinvestují – financují jimi pracovní kapitál a fixní aktiva. Hodnota zadržených zisků, stejně jako hodnota dalšího kapitálu firmy (jeho rozdělení na základní kapitál, fondy, zadržené zisky v principu nemá smysl, jde o účetní položky) je pak dána hodnotou těchto časem naakumulovaných aktiv. Ale opět ne hodnotou účetní, ale tím, jaké cash flow budou tato produkovat v budoucnu. Pokud jdeme více do detailu, nelze si například myslet, že zadržené zisky mají účetní hodnotu stejnou jako vnitřní, pokud je návratnost na ně hluboko pod návratností požadovanou. Je-li např. ROE 5% (návratnost na vlastní jmění, tudíž i na zadržené zisky) a CoE 10% (náklad financování vlastním jměním, tedy i zadrženými zisky), jen očekávaný výrazný růst zisků a ROE v budoucnu by ospravedlnil relevanci účetních zadržených zisků pro odhad vnitřní hodnoty. Ale to jsme opět u toho, že ne účetní výkazy, ale pohled do budoucna určuje hodnotu a snad i cenu.

Krátký příklad: Založím si firmu se základním kapitálem 100 a během deseti let mám zadržené zisky a další fondy 100. Udělám IPO, ale během několika měsíců cena jedné a zároveň jediné akcie klesne na 10 (tj. 90 pod zadržené zisky). To přes veškeré účetní zadržené zisky, čistě proto, že v odvětví, ve kterém podnikám, se zvýšila konkurence a prudce klesly ceny a můj podíl na trhu. Účetní hodnota oněch zadržených zisků je stále velká, jejich vnitřní hodnota mizivá, protože financují aktiva s mizivou vnitřní hodnotou.

Jde tedy obecně o známé téma poměru vnitřní hodnoty a hodnoty účetní. Tato hodnota se pohybuje od těch, co jsou znatelně pod 1 (např. výše uvedené), k hodnotám kolem 10. Čím vyšší jsou bariéry vstupu do odvětví, specifické znalosti nutné pro podnikání, silná značka apod., tím tento násobek obvykle roste a naopak (ROE v těchto odvětvích překračuje CoE a není výrazná síla, která by ho snížila). Nejvyšší tak je v kosmetice, biofarmacii, u některých softwarových společností, atd.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
13.12.2017
13:36Google je v Číně blokován. Centrum umělé inteligence tam ale otevře
11:47Jak nespravovat a neinvestovat státní peníze
11:16Rekordní měsíc Škody Auto táhly prodeje v Číně a východní Evropě
10:33Yellenová naposledy - dolar se připravuje na vyšší sazby  
9:15Rozbřesk: Čeká se na další růst sazeb Fedu a poslední vystoupení Janet Yellenové
8:58Evropské futures nerozhodné, čeká se na výsledek jednání Fedu  
8:33PKN Orlen chce získat nejméně 90 % v Unipetrolu. Nabízí 380 korun za akcii
6:31Fed, sazby a očekávání trhů. Situace se opakuje, říká Fidelity
12.12.2017
22:02Technologickému sektoru se dnes nedařilo
18:18Evropa má skrytého technologického šampiona, vydělává až moc
17:08Praha zpět v zeleném, pomohl ČEZ a KB
17:07Odpoledne patří dolaru a zlepšení tržního sentimentu  
15:50Česká zbrojovka a.s.: Oprava notářského zápisu o průběhu schůze vlastníků dluhopisů konané 21. 11. 2017
15:48ZEW: Pokles důvěry v německou ekonomiku překonal odhady
15:43ČEZ, a.s. - Zápis z valné hromady ČEZ OZ UIF 16.8.2017
15:30Tesla dostala největší objednávku na svůj Semi, Pepsi jich koupí 100
15:26Výbuch rakouského plynového terminálu odřízl Itálii, Slovinsko a Chorvatsko. Ceny komodity prudce rostou
14:32Polovodiče, mikročipy a Micron: stojí ještě za to? (pohled analytika)  
14:13Maloja Investment SICAV a.s.: Výroční zpráva za období 1. 11. 2016 - 31. 8. 2017
13:34Česká exportní banka, a.s.: Informace o vyplacení úrokových výnosů z emisí dluhopisů

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
8:00DE - Harmonizovaný CPI, y/y
11:00EMU - Průmyslová výroba, y/y
14:30USA - CPI, m/m
20:00USA - Jednání Fedu, základní sazba