Fed řeší tři hlavní otázky

Fed si v současné situaci musí odpovědět na tři základní otázky. První z nich zní: Je zlepšení na trhu práce skutečné a udržitelné? Zaměstnanost v krátkém období často prochází velkými výkyvy, současné zlepšení je jen mírně lepší než vývoj zaznamenaný před rokem. A ten byl smazán během následujícího léta. Současná rychlost, s jakou se trh práce zlepšuje, tak pravděpodobně nebude brána jako jistota.

Druhá důležitá otázka zní: Kolik se na trhu práce nachází volné kapacity? Zde je odpověď obvykle jednoduchá: Hodně. Nezaměstnanost se stále pohybuje na 8,3 %, od konce roku 2009 ale rychle klesá i přesto, že oživení je pomalé. Tyto dobré zprávy tak mohou v určitém smyslu vzbuzovat mírné obavy. Hlavní důvod poklesu nezaměstnanosti totiž představuje to, že pracovní síla téměř neroste. Až donedávna se ekonomové převážně domnívali, že jde o důsledek neschopnosti nalézt pracovní místa, která nutí lidi opustit řady těch, kteří práci aktivně hledají. To by znamenalo, že v ekonomice panuje obrovské plýtvání zdroji. A zároveň by to Fedu poskytovalo prostor pro agresivnější uvolňování. Dá se totiž čekat, že pokud by růst zesílil, lidé by znovu začali práci hledat.

V poslední době se ale objevilo několik studií, které ukazují, že velký vliv na vývoj nabídky pracovní síly nemá jen hloubka recese, ale i demografický vývoj včetně nárůstu počtu lidí starších 55 let. Jakýkoliv růst pracovní síly tak bude pravděpodobně jen krátkodobý; Fed má tudíž menší prostor pro další uvolňování, než jsme se dříve domnívali. Podobně si můžeme myslet, že se americká ekonomika nikdy nevrátí na trend růstu HDP, který byl patrný před rokem 2007.

Třetí otázka zní: Proč se jádrová inflace drží tak tvrdohlavě vysoko? Růst průměrné hodinové mzdy zůstává výrazně utlumený, velmi nízký je ale i růst produktivity. Růst nákladů práce tak neklesá a jádrová inflace se drží mírně nad 2 %, což je o dost výše, než bychom při současné nezaměstnanosti čekali. Jestliže ekonomika operuje hluboko pod svou kapacitou, jsou uvedená čísla poněkud překvapivá. Nejpravděpodobnější vysvětlení zní tak, že nedávný růst cen ropy se stále ještě promítá do cen zboží. Fed ale bude pravděpodobně čekat, až se tato možnost plně potvrdí.

Celkově by jeho strategie měla tíhnout k hrdličkám. Současné zlepšení na trhu práce může pominout, v ekonomice stále ještě existuje volná kapacita a jádrová inflace se problémem zatím nestala.

(Zdroj: Blog Gavyna Daviese)