Současná rally opět nemá příliš pevný základ. Ano, zejména v USA ukazují ekonomické indikátory na zlepšení. Patné je to zejména u zaměstnanosti. Na první pohled se tak zdá, že se věci daly do pohybu správným směrem. Navíc v Portugalsku a Řecku nedošlo k formálnímu defaultu a růst Číny nekolabuje. Je však pravdou, že problémy světa se najednou nevyřeší ani kvantitativním uvolňováním Fedu, ani programem refinancování od Evropské centrální banky. A určitě ne ultra nízkými sazbami napříč rozvinutým světem.
Veškeré dění na trzích je o vytváření investičních nápadů a o návratnosti upravené o riziko. Tržní mlýnek na maso se přitom stále pohybuje. Pokud zrovna nejsou investoři drceni vysokou volatilitou jako v letech 2010 a 2011, tíží je rally na nízkých objemech v roce 2012. Odhady hodnoty akcií zahrnutých například v indexu S&P 500 poslední dobou jistě vzrostly. Zisky na akcii se od roku 2009 více než zdvojnásobily, což je vzhledem k tomu, o jak krátkou dobu jde, neuvěřitelné (i když k tomu dopomohly změny v účetnictví, nižší náklad dluhu a slabší dolar spolu s daňovými úlevami). Navíc klesly spready korporátních dluhopisů a následně se zvýšily valuační násobky. V roce 2010 byl tak odhad férové hodnoty indexu S&P 500 mezi 900 – 1.100 body, v roce 2011 mezi 1.100 – 1.300 body a pro tento rok mezi 1.200 – 1.400. Férová hodnota tedy skutečně stoupá, trh se ale dnes blíží tomu, aby narazil na její strop.
Stále však existují příležitosti. Analýza jednotlivých sektorů indexu S&P 500 založená na posouzení dividendových výnosů a růstu, valuaci a zisku na akcii ukazuje, že atraktivní jsou stejné sektory jako na počátku roku: Technologie, zdravotní péče a finanční tituly. Technologie a finanční sektor jsou zajímavé, i pokud srovnáme jejich PE a očekávaný růst v následujících třech letech - použijeme tedy měřítko zvané PEG. V Kanadě se na základě PEG těší největší atraktivitě materiály, energie, telekomunikace a zdravotní péče.
Objemy doprovázející současnou rally byly doposud nízké a institucionální investoři se na ní nepodíleli. Podobné to bylo i u retailových investorů. Tzv. „insiders“, tedy investoři z řad vedení podniků, stáli na straně prodejů a minulý měsíc se zbavili akcií v hodnotě 6 miliard dolarů (poměr prodejů k nákupům dosáhl astronomické hodnoty 13:1). Trh IPO během rally slábnul, aktivita v oblasti fúzí a akvizic spadla na úroveň roku 2008. Do býčího trhu, který stojí na pevných základech, má tento vývoj velmi daleko. Růst cen akcií byl o tom, že do evropského finančního systému přitekl více než 1 bilión eur. Následný optimismus se podobá tomu, co se dělo po QE v USA.
Uvedené je výtahem z „Stock market rally is running on empty“ od Davida Rosenberga.
(Zdroj: FT)