Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
ECB odmítá nevyhnutelné, zachraňuje soukromé investory a kope euru hrob

ECB odmítá nevyhnutelné, zachraňuje soukromé investory a kope euru hrob

10.09.2012 18:09
Autor: Redakce, Patria.cz

Krize v eurozóně je primárně problémem dluhu. Ten je v některých zemích vysoký ve veřejném sektoru, jinde v soukromém (jako tomu bylo původně v Irsku a Španělsku) a tlumí investice i růst. Situaci následně zhoršuje odliv kapitálu. To celé pak ústí v negativní spirálu, ze které nevedou ani snahy o fiskální utahování. Existují dvě možná řešení. Prvním z nich je inflace, která sníží reálnou hodnotu dluhu a zátěž, kterou představuje. Nečekaný růst inflace o tři procentní body odpovídá 34% snížení zátěže, kterou představují desetileté dluhopisy. Takový vývoj by ale postihl všechny držitele dluhopisů stejně a nebere ohled na to, jaká je solvence jednotlivých dlužníků. Druhou možnost představuje snížení hodnoty dluhu a úrokových plateb či jejich restrukturalizace.

Druhé možnosti se eurozóna doposud vyhýbala, s výjimkou polovičaté restrukturalizace dluhu Řecka. Tam již nešlo předstírat, že problémy jdou vyřešit jinak. V případě ostatních zemí se ale eurozóna vydala cestou, která krizi jen zhorší. Její první část tvoří záchranné programy v rámci EFSF a ESM, které nahrazují soukromé financování dlužníků veřejným u zemí, které jsou stále solventní. Dluhový problém některých zemí se tak stává dluhovým problémem všech s tím, že eurozóně jako celku se nijak neuleví. Trhy v úspěch takové strategie nevěří, vroucně ji však podporují, protože jim umožní stáhnout se a převést riziko na daňové poplatníky.

K uvedenému postupu se přidává nákup vládních dluhopisů zadlužených zemí centrální bankou. Cílem by mělo být snížení jejich výnosů, tento postup ale není v souladu se základní logikou valuace dluhopisů. Dokud budou zadlužené země zvyšovat své zadlužení, budou muset platit velkou prémii týkající se možného defaultu. Pro země na jihu je tento postup moderní verzí politiky „ožebračování souseda svého“. Nákupy jejich dluhopisů totiž ECB nahromadí ve své rozvaze velké množství rizika, které tak budou sdílet i další země eurozóny. Čím více bude držet dluhopisů, tím bude odpor vůči defaultu menší a celý postup nakonec povede k úplně opačnému výsledku, než je zamýšleno. ECB sice default oddálí, ale jeho pravděpodobnost nesníží.

Historie ukazuje, že náklady spojené s defaultem nemají dlouhého trvání. Restrukturalizace dluhu přitom v eurozóně představuje reálnou alternativu. Nakonec si však stejně bude muset vybrat mezi ní a vyšší inflací. Restrukturalizace by negativně dolehla na banky s nedostatečnou výší kapitálu. Je tak nutná rychlá rekapitalizace, ale až poté, kdy budou věřitelé a akcionáři bank donuceni nést svůj podíl ztrát. Nástroje pro stabilizaci bank máme k dispozici. Příkladem je zákaz výplaty dividend, nucené vydání akcií či převedení dluhopisů na akciový kapitál.

Na to, aby default fungoval, musí přijít dříve, než bude většina rizika převedena na ESM a ECB. Pravděpodobnost tohoto vývoje je ale malá. Klíčovým hráčem je ECB. Ta se v případě Řecka snažila o maximální oddálení restrukturalizace, výsledkem však bylo jen to, že finanční investoři zmenšili své ztráty na úkor daňových poplatníků. A současné vedení ECB nevykazuje známky toho, že by bylo k defaultům otevřenější. Tím však jen kope euru hrob.

Uvedené je výtahem z „Why early sovereign default could save the euro“, autory jsou Harald Hau a Ulrich Hege.

(Zdroj: VOX)


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
28.03.2024
17:21Růstové a hodnotové akcie a jeden padesátiletý cyklus
16:53Jaký závěr nás čeká tentokrát? Wall Street v úvodu pouze přešlapuje  
16:06Přehled (ne)obchodování na trzích přes Velikonoce 2024
16:06Čínský výrobce chytrých telefonů Xiaomi vstupuje na trh s elektromobily
15:48Růst americké ekonomiky ve čtvrtém čtvrtletí zpomalil pouze na 3,4 procenta
15:44Tesla už odepsala na akciích 350 miliard dolarů. Očekávání investorů ohledně dalšího vývoje jsou nevalná
13:29Invesco: Významný týden pro měnovou politiku je pro trhy dobrým znamením
12:22Než otevře Wall Street: Snowflake, MillerKnoll, Sprinklr  
11:20Podle guvernéra Fedu by se po posledních datech o ekonomice měla snížení sazeb odložit nebo zredukovat
11:02Investoři se připravují na konec kvartálu, Fed nechce spěchat se snižováním  
9:42Jan Bureš: HDP revidován vzhůru, reálné příjmy domácností rostou a s nimi i útraty
8:55Se snižováním sazeb v USA není kam spěchat, opakuje guvernér Fedu Waller. Futures jsou zelené  
8:52Putin: Rusko nezaútočí na Pobaltí, Polsko či Česko. Jde jen o strašení lidí
8:45Rozbřesk: HDP potvrdí pozitivní obrat v útratách domácností
6:03Britské akcie jsou nyní (historicky) mimořádně levné a Evropa už obchoduje s výrazným diskontem i vůči Japonsku
27.03.2024
21:19Americké indexy posilovaly díky silnému závěru  
18:26Jen kousek od intervence? Akcie a dluhopisy dnes lehce v zeleném  
17:50Pavol Mokoš: Je čas svézt se na vlně růstu, ne chytat dno. A technické cíle pro pražské banky
15:43BlackRock: Dlouhodobě nebude pokračovat scénář vyšší inflace a sazeb. Postará se o to umělá inteligence a další technologie
15:00ČEZ, a.s.: Zvolen nový místopředseda dozorčí rady ČEZ

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Varta AG (12/23 Q4, Bef-mkt)
9:00CZ - HDP, q/q
12:00Walgreens Boots Alliance Inc (02/24 Q2)
13:30USA - HDP, q/q a
13:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
14:45USA - Index aktivity ISM Chicago
15:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university