Jedním z nejčastěji diskutovaných témat na finančních fórech je v poslední době otázka dramatického poklesu zobchodovaných objemů, kterému čelí de facto všechny hlavní burzy vyspělého světa. Některé poraženecké hlasy dokonce hovoří o tom, že akcie „to nejlepší“ mají už za sebou a zájem investorů o ně – jako o svébytnou třídu aktiv – postupně uvadá. Jde však o zjednodušující závěr, kterému lze poměrně dobře oponovat. Relativně zajímavě se této argumentace chopil „quanto-team“ banky Chase a některé z jejich závěrů určitě stojí minimálně za úvahu:
- je nezpochybnitelným faktem, že objemy obchodů realizované prostřednictvím burz dosáhly v srpnu tohoto roku rekordního minima. Z cyklického pohledu byla primárním důvodem tohoto stavu extrémně nízká volatilita, realizovaná na hlavních trzích. Míra korelace mezi volatilitou a zobchodovanými objemy je u indexu S&P500 více jak 70 procent a její srpnový pokles na hodnotu přibližně +/- 6 procent tak pomáhá vysvětlit, proč trhy v US na konci prázdnin fakticky „zamrzly“.
- bez ohledu na srpnové extrémy je dlouhodobý nezpochybnitelný trend zobchodovaných objemů na … dolů. Jedním z hlavních viníků tohoto vývoje je znatelný odklon od burzovních obchodů a naopak příklon k obchodování na mimoburzovních platformách, v tzv. „černých skříňkách“ a na mezibankovních obchodních systémech.
- pokud se podíváme na zobchodované objemy z pohledu počtu kusů akcií, za posledních 10 let k velkým změnám překvapivě nedochází. Pokles počtu kusů, zaznamenaný mezi roky 2009-2012, je do značné míry připisovaný růstu jejich ceny v tom samém období – dolarové objemy obchodů zůstaly téměř stejné, jen jednotlivých akcií bylo k dosažení tohoto objemu potřeba méně.
- dalším faktorem, negativně ovlivňujícím reálné objemy obchodů s akciemi, je dramatický růst zájmu o obchodování derivátů. Za posledních 10 let se nominální objemy obchodů s akciemi a od nich odvozenými deriváty více jak zdvojnásobily, velká většina tohoto růstu jde však ve prospěch derivátů. V daném období se poměr obchodů s akciovými deriváty zvýšil z 35 procent na plných 75 procent celkového objemu! Objemy obchodů s indexovými akciemi (ETF) a opcemi na ETF jsou více jak dvojnásobné. Objevily se však i nové třídy aktiv, například opce a futures kontrakty na index VIX. Ty nyní obchodují v denním nominálním ekvivalentu 150 milionů akcií … tj. cca 25 procent průměrného denního objemu na .
Abychom však nekončili na příliš negativní notě – JPM predikuje, že směrem ke konci roku se objemy jak akcií, tak od nich odvozených derivátů opětovně zvýší. V září bude pozitivně působit sezónní růst volatility, společně s expirací opcí a futures kontraktů. Říjen a listopad bude ve světle vyšší aktivity, provázející období kolem amerických prezidentských voleb, společně s výsledkovou sezónou za Q3/2012. A v prosinci přijde další kolo expirací derivátů plus každoroční rebalancování portfolií.
Smrt akciového trhu se (prozatím) odkládá…
Petr Žabža (zabza@patria.cz)