Důvody pro uvolnění měnové politiky sílí. Úrokové sazby jsou již téměř nule a pro centrální banku to tedy znamená zvýšení pravděpodobnosti, že sáhne po devizových intervencích, které by oslabily korunu a pomohly zmírnit celkové měnové podmínky. Prozatím však ČNB zůstává u slovních intervencí.
Zpřesněná data o hrubém domácím produktu ve 3. čtvrtletí potvrdila pokračování recese. Ta je prozatím relativně mělká ve srovnání s propadem v roce 2009, nicméně již poměrně dlouhá a vyhlídky na další měsíce se spíše zhoršují. Varováním je pokles prognóz pro eurozónu v příštím roce. Střední hodnota odhadu Evropské centrální banky ukazuje na pokles HDP eurozóny v příštím roce o 0,3 procenta. Přidáme-li k recesi v eurozóně stále slabou domácí poptávku, je obtížné namodelovat růst české ekonomiky, byť minimální.
Bude-li vláda trvat na dodržení cíle pro schodek veřejných financí ve výši 2,9 procenta HDP, potom to při horším než očekávaném vývoji ekonomiky bude znamenat další negativní fiskální impuls (větší cyklickou složku deficitu bude muset dorovnat kontrakce strukturálního deficitu). Poptávku domácností bude i nadále brzdit vývoj reálných mezd. Investiční aktivitu nebrzdí jen pokles veřejných zakázek ale také zpřísňování úvěrových podmínek.
Inflace na tento vývoj reaguje rychlejší dezinflací, než se očekávalo. V listopadu se celková inflace snížila pod 3 procenta, deflace v jádrové inflaci zůstává záporná a dokonce se opět prohlubuje. Výraznou dezinflací prochází také průmyslové produkční ceny. Ceny ve stavebnictví a sektoru služeb klesají. Jediným inflačním rizikem jsou ceny v zemědělství hnané vzhůru letošní neúrodou a stoupajícími cenami masa.
Podle mého modelu měnové politiky by nyní ČNB teoreticky měla snížit klíčovou úrokovou sazbu na minus 0,5 procenta. Vzhledem k tomu, že nemůže jít se svými sazbami pod nulu, zvyšuje se pravděpodobnost, že sáhne po devizových intervencích. Oslabení devizového kurzu na úroveň 26,0 CZK/EUR by zhruba odpovídalo snížení klíčové repo sazby na zmíněných 0,5 procenta. Bude-li se ekonomický výhled dále zhoršovat, budou intervence jen otázkou času.
Celou zprávu si klienti Patria Plus mohou stáhnout na odkaze zde.