Downgrade sem downgrade tam - vnímá to ještě někdo? Podle dostupných dat se zdá, že ne. Verdikty ratingových agentur Moody´s a Standard & Poor´s (S&P) letos globální trhy se stáními dluhopisy v převážné většině naprosto ignorovaly.
Data agentury Bloomberg ukazují, že výnosy státem emitovaných cenných papírů v 53 % ze 32 sledovaných případů revizí ratingů a výhledů zareagovaly opačně, než by se podle nových známek či výhledů dalo předpovídat. Dlouhodobý průměr protichůdných reakcí, v němž je započteno 300 změn od roku 1974, činí 47 %. Z hlediska jednotlivých agentur si jednoznačně nejhůř vede Moody´s, kterou letos investoři neposlechli v 56 % případů. U S&P činí bilance 50 %.
To je studená sprcha ty ministry financí, kteří se při prosazování drakonických úsporných opatření zaklínají ratingy. „Vlády by se místo ratingových agentur měly víc soustředit na dění na trhu, jelikož na nich se určují reálné náklady zadlužení,“ tvrdí Brett Wander, šéf sekce dluhopisových aktiv fondu Charles Schwab Investment Management, který spravuje aktiva za 200 mld. USD. Podle něj agentury svým hodnocením vždycky zaostávaly za vývojem makroekonomického fundamentu.
Moody´s, která stála u zrodu branže v roce 1909, letos u evropských a amerických dluhopisů šestkrát častěji přistupovala ke snížení ratingu než ke zvýšení, což je nejvyšší poměr od roku 2002. V případě S&P převažovaly downgrady v poměru 4,3 ku 1. Přesto se evropským státním dluhopisům daří nejlépe od roku 1998: průměrný výnos se od ledna do poloviny prosince vyšplhal na 11,5 %. V čele již tradičně kráčely řecké obligace a pokladniční poukázky, které vynesly 84 %, následovány portugalskými s 55% výnosem. Trh se státními cennými papíry v globálu vynesl 4,5 %.
„Pokud někdy existoval důkaz, že ratingy jsou opožďující se ukazatel, pak za něj zcela jistě lze považovat způsob, jakým agentury odpověděly na tři roky trvající dluhovou krizi eurozóny,“ tvrdí Bonnie Baha ze společnosti DoubleLine Capital LP. Podle ní je spolehlivějším ukazatelem mezera mezi výnosem amerických obligací a výnosem vybraného dluhopisu.
Finsko, které má od všech tří hlavních ratingových agentur nejvyšší známku „AAA“, v příštím roce hodlá rozšířit úsporná opatření, i když jeho ekonomika již dva kvartály za sebou klesá. Finové hodlají ve škrtech pokračovat, aby si prvotřídní hodnocení udrželi.
Samotné agentury se brání s tím, že ratingy nemají předurčovat výnosy, ale pouze vyjadřovat postavení zemí ve srovnávacím žebříčku důvěryhodnosti a solventnosti, a to na základě stanovené palety kritérií. Výnos se utváří na trhu, kde různé skupiny investorů vyhodnocují situaci podle různých měřítek.
Jedním z důvodů divergence mezi názory agentur a chováním trhů může být fakt, že investoři, kterým jde o hodně, jsou o stavu svých věřitelů informováni stejně dobře jako agentury, takže na události reagují ještě před vydáním revize. Ta poté jen potvrdí tendenci, kterou trh do svých očekávání dávno započetl.
Mnoho analytiků poukazuje na masivní zásahy centrálních bank na dluhopisových trzích, které tlumí reakce investorů. Rating Španělska je jen jeden stupeň nad odpadovým pásmem, a přesto výnos na jeho desetiletém dluhopisu činí zvládnutelných 5,4 %.
Rozpojení ratingů a výnosů se ale týká i zemí, které nejsou ve zdaleka tak svízelné situaci jako po uši zadlužení Španělé. Když Francie 19. listopadu přišla o nejlepší známku „AAA“ (od Moody´s), výnos na jejím desetiletém dluhopisu klesl z 2,07 % na 1,98 %. Ještě pregnantněji byl rozdíl vidět na amerických obligacích, kterým agentura S&P loni v srpnu taktéž upřela nejlepší hodnocení. Výnos desetiletého amerického dluhopisu od té doby klesl z 2,56 % na současných 1,76 %.
Chování agentur během finanční krize, zejména přístup k hodnocení rizikových cenných papírů navázaných na hypotéční trh, vyvolalo velkou kritiku na obou březích Atlantiku. Americký zákon Dodd-Frank Act z roku 2010 regulačním úřadům nařizuje neřídit se ratingy a zvýšit dohled nad subjekty, které je vydávají. Australský soud v listopadu rozhodl, že S&P „oklamala a podvedla“ investory, když derivátům, jejichž hodnota v průběhu krize propadla, přiřazovala nejvyšší rating. Agentura se proti rozsudku hodlá odvolat. „Domníváme se, že investoři jsou inteligentní a znalí a musí číst příslušné dokumenty,“ prohlásil prezident S&P Peterson.
(Zdroje: Bloomberg, YahooFinance, Reuters)