Navzdory burzovnímu pořekadlu „Sell in May“ se americké akciové trhy v uplynulých čtyřech týdnech dokázaly udržet v růstovém teritoriu a pokračovat v rally, která index S&P 500 od začátku roku vyzvedla o 16 % výš. Změnila se ale sektorová struktura růstové vlny. Zatímco dříve byly hlavními tahouny defenzivní tituly s vysokými dividendami, v květnu otěže převzaly procyklické sektory – finance, energetika a volnočasová spotřeba.
V prostředí nízkých úrokových sazeb, které znevýhodňuje držení hotovosti, a nízkých výnosů státních dluhopisů se dividendové akcie typu utilit či telekomunikací staly mezi investory velmi oblíbenou alternativou – až do dubna se jim dařilo lépe než trhu jako celku. S&P 500 do konce dubna posílil o 12 %, přičemž utility a zdravotnický sektor zaznamenaly 18,4% nárůst. Akcie firem prodávajících zboží základní spotřeby vzrostly o 17,1 %.
Zatímco 500 nejvýznamnějších amerických společností nabízí v průměru dividendu 2,4 %, telekomunikační sektor vykazuje 4,6% dividendový výnos, utility investorům odevzdávají 4 % z hodnoty akcií. Sektor základní spotřeby vykazuje výnos 2,7 %.
V posledních týdnech ale výnosy státních obligací vzrostly na víc než roční maxima a výhled americké ekonomiky se začal zlepšovat. K tomu se přidaly spekulace o omezení kvantitativního uvolňování ze strany Fedu. Investoři se v reakci začali z defenzivních titulů stahovat. Ti konzervativnější začínají dávat přednost dluhopisům, ti s větší tolerancí vůči riziku přesedávají na procyklicky reagující tituly.
Zatímco index S&P 500 si květnu dosud polepšil o 3,6 %, utility dostaly na frak a sesunuly se o 9,2 % níž. Telekomunikace klesly o 5,2 %, základní spotřeba se drží na nule.
„Jelikož se hodně manažerů portfolií drželo defenzivních skupin a jelikož měli strach ze zbytku trhu, vyhnali tyto sektory na historicky vzato pěkně vysoké valuace,“ tvrdí Jeffrey Saut, hlavní investiční stratég společnosti Financial. Situace došla tak daleko, že dividendové tituly vypadaly vůči ostatním předraženě.
Podle dat Thomson Reuters se telekomunikační subindex S&P, který zahrnuje například či , obchoduje při 18,29násobku letos očekávaných zisků. U utilit dosahuje forwardové P/E hodnoty 15,84. Dlouhodobý průměr telekomů (od roku 2000) činí 16,7násobek, u utilit pak 13,46násobek. Pro srovnání: současné forwardové P/E průmyslových podniků činí 14,59; v případě technologických titulů 13,11, což je pod jejich dlouhodobým průměrem.
„Investoři si uvědomili, že potenciál defenzivních akcií se vcelku vyčerpal. Nyní začínají vyhlížet druhé pololetí roku, v němž se všeobecně předpokládá rychlejší růst ekonomiky. Do centra pozornosti se proto dostávají akcie citlivě reagující na vývoj ekonomiky, které jsou mnohem levnější než defenzivní tituly,“ tvrdí Phil Orlando, hlavní akciový analytik Federated Investors.
Dividendy přitahovaly zájem investorů i loni, často na úkor zbytku trhu. Podle údajů Thomson Reuters do fondů specializujících se na tituly s vysokou dividendou za celý loňský rok přiteklo 14,74 mld. USD. Z fondů zaměřujících se na růstové tituly ve stejné době odteklo 23,39 mld. USD. Letos zájem o procyklické sektory podstatně vzrostl – k 22. květnu do nich připlynulo 13,31 mld. USD. Dividendové fondy zaznamenaly slušný příliv 7,28 mld. USD.
Započatý přesun by podle analytiků mohl zrychlit, pokud americká ekonomika ve druhé polovině roku skutečně nabere vyšší tempo a pokud budou dále na trzích kolovat spekulace o ukončení QE.
(Zdroje: Reuters, WSJ, Bloomberg)