Jedním z předpokladů úspěšného investování je schopnost správně určit body zlomu a to, zda bude současný trend zesilovat či se naopak obrátí. Jedním z bodů obratu byl projev Bena Bernankeho z 22. května, ve kterém hovořil o snížení tempa nákupu aktiv. Následoval prudký růst výnosů vládních dluhopisů a volatility na akciových trzích. Růst výnosů samozřejmě znamenal ztráty u většiny dluhopisových investorů a vyvolal odliv peněz z tohoto trhu. Vzrostly také obavy z toho, jak rychle porostou sazby. Podle našeho názoru se však situace obrátí a v delším období bude čistý tok peněz do dluhopisových fondů pozitivní. Květnový bod zlomu tak bude jen součástí větší S-křivky.
Minulé čtyři roky představovaly mimořádné období, protože do dluhopisových fondů přiteklo 1,2 bilionu dolarů, což je dvakrát více než během předchozích deseti let. V červnu a červenci ale nastal odliv ve výši 75 miliard dolarů. K tomuto chování výrazně přispěla média, která po krizi vychvalovala dluhopisy pro jejich přednosti, pak ale začala vyprávět, že jsou rizikovější než akcie. Dlouhodobější faktory, jako například demografický vývoj, každopádně naznačují, že postoj směrem k obligacím se opět posune k pozitivnímu sentimentu.
Nejdříve se podívejme na ono tvrzení, že dluhopisy jsou dnes rizikovější než akcie. Citlivost obligací na pohyb sazeb je dána jejich durací a obecně platí, že čím dlouhodobější dluhopis je, tím větší je citlivost jeho ceny na pohyb sazeb. Nezapomínejme však na to, že akcie na změnu sazeb reagují také, i když tato vazba není tak přímá jako u dluhopisů. Logika i akademický výzkum přitom ukazují, že tato citlivost může být u akcií ještě vyšší než u dluhopisů. Pokud budou sazby delší dobu růst, na akcie to velice pravděpodobně dopadne také. Dluhopisy jsou navíc stabilnější, protože jejich postavení v kapitálové struktuře je vyšší než v případě akcií, jejichž držitelé mají nárok jen na reziduální cash flow, které společnosti generují.
Je možné, že drobní investoři se z dluhopisového trhu stahují, velké penzijní fondy a pojišťovny se ale chovají opačně a nakupují dlouhodobé dluhopisy. Ty mohou snížit rizikovost jejich portfolia, protože závazky investičních portfolií těchto společností jsou také velmi dlouhodobé. Podle nás se individuální investoři nakonec k tomuto trendu přidají. Poptávku bude živit i růst střední třídy v rozvíjejících se ekonomikách a zvyšující se výnosy budou vnímány jako atraktivní způsob, jak se zajistit na důchod. Je těžké odolat vlnám strachu a chamtivosti, které trhy vrhají z jednoho extrému do druhého, investoři by ale neměli zapomínat na své finanční cíle a základy investování.
(Zdroj: Pimco)