Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Na každé ekokravině pravdy trochu?

Na každé ekokravině pravdy trochu?

04.12.2013 18:08

Máme u nás pár přísloví a úsloví, nad kterými zůstává rozum bezradně stát a slušní lidé se za tyto „moudrosti“ asi i zastydí. Patří mezi ně „na každém šprochu pravdy trochu“. To, že stokrát omílaná kravina (on je to trefný výraz pocházející pravděpodobně z „kravince“) se stává alespoň částečnou pravdou, je ale asi problémem globálním. Jasně patrné je to i v ekonomii a financích. Trochu jsem si zde udělal sport z toho, že zde tyto „pravdy“ vyvracím, i když je mi jasné, že kdo se jich jednou chytí, už se jen těžko pouští.

Jednou z často omílaných „pravd“ je to, že výnosy vládních dluhopisů v USA drží dole jen nákupy těchto cenných papírů ze strany Fedu. A to, že deficity a dluhy americké vlády jsou v posledních letech financovány právě těmito nákupy. Fantazii se pak už samozřejmě meze nekladou a následné spiklenecké teorie se mohou vydat mnoha směry. Nerad kazím zábavu, ale stačí pohled na první z následujících obrázků, aby bylo jasné, že jde o jednu ekokravin. Ke znatelnému růstu podílu vládních dluhopisů vlastněných Fedem došlo v roce 2009, pak v roce 2011 a pak od konce roku 2012. Ale v roce 2007/2008 došlo k poklesu a ani po oněch nárůstech nepředstavuje podíl Fedu ani zdaleka rozhodující podíl na celku.

Zatímco v roce 2003 byl poměr dluhopisů vlastněných Fedem asi 0,5/3,5 bilionu dolarů (tedy asi 14,3 %), nyní to je asi 2/12 bilionu dolarů (tedy asi 16,7 %). Nárůst tu tedy je, ale o žádný propastný rozdíl určitě nejde. Pokud tedy dnes bijí na poplach zvony proti hrozící monetizaci amerického dluhu, určitě tyto zvony zvonily i v roce 2003 (respektive během pár let předchozích i následujících). Já si na jejich zvuk z té doby ale nějak nepamatuji.

ekokravina
Zdroj: David Beckworth

Předpokládám, že nekritičtí milovníci zlata a komodit přestali mé zdejší příspěvky už před dlouhou dobou číst. Což by bylo dobře, protože bych nechtěl přispívat ke zhoršování jejich zdraví zvýšeným stresem z poukazování na to, že jejich láska nemá racionální základ (ale kdy vlastně má?). Druhý graf ukazuje jeden z důvodů (je jich více), proč byly extrémní teorie o tom, jak přijde hypersupermegainflace (a ten či onen návrat ke zlatu) od počátku pochybné. Tempo růstu širších peněz je totiž po krizi přes veškerou monetární stimulaci menší, než třeba v druhé polovině 90. let. Tedy v době, kdy cena zlata stagnovala a poté klesala! Nemluvě o tom, že peněžní nabídka se teprve nyní dostává nad úroveň roku 2008. Dělat bychom ale neměli ani druhou chybu – tedy tvrdit, že veškerá monetární expanze byla tedy na nic. Možná nedovedeme přesně odhadnout, co by se stalo bez ní, ale lépe by určitě nebylo.

Pro milovníky zlata tu ale stále donedávna byla naděje – teoreticky se mohly ze řetězu utrhnout vládní deficity, investoři mohli ztratit důvěru, dolar propadnout, trh by mohl začít tlačit výnosy amerických dluhopisů nahoru. Fed by pak ve snaze udržet sazby dole musel kontrovat skutečně masivním nákupem dluhopisů (mimochodem scénář, který blogující nobelista dovede vykreslit jako exportní boom a v podstatě požehnání). Poslední hřebíček do rakve nekonečné zlaté rally ale ukazuje opět první graf. Konkrétně zlom v celkovém objemu vydaných vládních dluhopisů, který přišel v roce 2013. Fiskálně-monetární armagedon se tedy nekoná (a podotýkám, že je to jedno z témat, kde jsem sám byl větším skeptikem).

Je tedy vše růžové? Ne není. Po roce 2008 došlo ke znatelnému růstu dluhu ve vyspělých ekonomikách (což je patrné i z prvního grafu) a jeho snižování nebude jednoduché. Opět ale nepropadejme ekokravině, která tvrdí, že je to jen rozmařilostí vlád. Někde ano, ale v celku jde o odraz boje s recesí a přechodu dluhu soukromého sektoru na sektor vládní. A co se týče monetární stimulace, opakovaně zde poukazují třeba na to, že americké i evropské akcie se poslední dobou svou valuací dostávají do prostoru, který je vzdálen zóně komfortu. Byl bych ale stále dalek hovořit o bublině jako pan Faber, či Gross. I kdyby se akcie valuací propadly ze současných PE 15 na nějakých 14, či dokonce 13,5, jde o slušnou 10 % korekci, ale ne o prasknutí bubliny.

Podobně našponované mohou být i trhy s korporátními dluhopisy. Ale například BBB spready v USA se nyní pohybují něco pod 2 %, což je na úrovni lokálního dna roku 2010 a 2011, či dna recese roku 2001. A vysoko nad úrovní cca 1,25 %, která držela před krizí. Možná, že i zde přijde korekce, ale ne prasknutí bubliny. Na propad by se musela tvrdě přistát Čína, nebo (opět) eurozóna, ale ani pak to není prasknutí bubliny, ale pád do (pro)pasti. Možná to máme kvůli některým z našich národních „moudrostí“ těžší, ale skutečně bychom neměli věřit tomu, že na každé ekokravině je trochu pravdy.

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
  • nákupy bank
    05.12.2013 12:23

    nejsou ale nákupy amerických vládních dluhopisů financovány penězma od FEDu zprostředkovaně (napr. prostřednictvím bank, které si peníze od FEDu půjčují )? to by pak trochu měnilo celý obrázek ...
    tomas
Aktuální komentáře
31.05.2025
15:22Fidelity International: Co mohou očekávat investoři do technologií?
10:05Víkendář: Cla a nedoceněné přínosy evropské měnové unie
30.05.2025
17:12Která země má nejvíce (čistých) zahraničních aktiv? A jak to souvisí s globálními (ne)rovnováhami?
17:02Trumpova celní politika opět zvedá volatilitu na akciovém trhu  
15:37Lee věří v další růst akcií, pozitivní je i Siegel
14:57ČNB: Český růst byl podpořen investicemi a exportem, výhled zhoršují cla
14:15Čeká nás akciový výprodej? Penzijní fondy se chystají vyvážit portfolia
14:01Trumpovy celní vrtochy už spálily firmám přes 34 miliard dolarů, spočetla agentura Reuters
12:22Perly týdne: TACO, umění vyjednávat a chvíle pro euro
11:54Philip Morris ČR vyplatí za loňský rok dividendu 1220 korun na akcii, stejnou jako loni
10:59Jan Bureš: HDP revidován vzhůru, rok 2025 již bude silný…
10:33Trumpova cla opět platí. A budou platit i zítra? Trhy na zprávy reagují tlumeně  
10:21Zpřesněný odhad HDP za první kvartál ukázal nejrychlejší růst ekonomiky za téměř 3 roky
9:09Rozbřesk: Trumpova cla: platí, neplatí a znovu platí
8:47Bessent: Obchodní rozhovory USA s Čínou váznou, měli by se zapojit prezidenti
8:46Odvolací soud obnovil Trumpova cla
8:44Ministerstvo financí navrhuje zrušit daňový strop 40 milionů, Trumpova cla znovu na scéně a futures jsou smíšené  
6:15Slavný index S&P 500 letos nestíhá. Má smysl začít kupovat akcie mimo USA?
29.05.2025
22:00Nvidia po výsledcích táhla trhy vzhůru  
18:23Nový inflačně - monetární režim a finanční síla obchodovaných firem

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data