V dokonalém světě by investoři hledali radu u ekonomů. Dnes by se jich ptali zejména na to, jak se bude vyvíjet produktivita a jak efektivní budou makroprudenční nástroje. V reálném světě je to ale podle mého názoru jinak. Řada investorů ještě plně nedocenila, o jak důležitá témata jde. Většina na trhu se asi shodne na tom, že nezvykle pomalý růst se na akciovém trhu doposud neprojevil tak, jak by implikovaly tradiční modely. A shoda panuje pravděpodobně i v tom, že hyperaktivní centrální banky zvýšily ceny aktiv mimořádnými nástroji. Výsledkem je velký rozdíl mezi tím, jak se cítí lidé na ulici a jak si vede Wall Street.
Ekonomické rány se naštěstí hojí, což ukazuje vývoj nezaměstnanosti v USA i zlepšení ekonomické aktivity v Evropě. Toto hojení sice nedosahuje takové intenzity, jakou bychom si přáli, pro centrální banky ale představuje dilema. Platí to zejména o Fedu, protože americká ekonomika si ve srovnání s Evropou a Japonskem vede lépe. Fed doposud neměl problém s držením nohy na plynu, i když chápe, že některá aktiva se blíží bublinovému teritoriu. I tak ale nepospíchá s utažením politiky a důvody jsou následující:
Fed se domnívá, že v ekonomice existuje stále velká nevyužitá kapacita a tudíž nejsou namístě obavy ze mzdové inflace. A Fed také věří, že problémy na finančních trzích mohou být eliminovány makroprudenčními nástroji. Obě tyto teorie jsou skutečně jen teoriemi a jsou s nimi spojena rizika, protože se zde pohybujeme v neprobádaných vodách. Pokud by pokračovalo zklamání z vývoje produktivity, mzdové tlaky by mohly být citlivější. A makroprudenční nástroje nemusí stačit na investory, kteří si vysvětlují současný pokles volatility jako zelenou pro ještě větší zadlužení svých investic.
Naše porozumění tomu, jak se nyní snoubí fundament s vývojem na trzích, je omezené. Lépe na tom nejsou ani ekonomové. Fed může slavit úspěch, ekonomika zrychlí a ospravedlní vysoké valuace, či je posune ještě výše. Načasování ale není jisté a jsou tu i méně optimistické scénáře. Příkladem je stagflace a větší finanční nestabilita. Ceny aktiv ale tuto možnost neodrážejí.
Autorem je hlavní ekonomický poradce Allianz Mohamed El-Erian.
Zdroj: FT