v pátek po výsledcích za druhé čtvrtletí letošního roku pořádala konferenční hovor s analytiky, kde management banky uvedl detaily výhledu hospodaření pro zbytek letošního roku. Banka také okomentovala svou aktuální kapitálovou pozici s implikací pro dividendovou politiku banky.
Výhled pro rok 2014
Aktualizovaný výhled pro provozní ziskovost vyznívá smíšeně. Banka mírně snížila svůj odhad letošních tržeb z -1 % y/y na -2 % y/y kvůli horšímu výhledu pro výnosy z poplatků a provizí (-5 % y/y vs -4 % y/y dříve) a výnosy z finančních operací, když používání kurzu jako nástroje měnové politiky ČNB potrvá déle (minimálně do konce roku 2015), což bude tlumit poptávku po zajištění finančních rizik (především měnového zajištění). Čistý úrokový příjem by měl být jen o něco málo vyšší proti loňskému roku, podpořen zejména vyššími objemy úvěrů (+3-4 % y/y). Čistá úroková marže by ve zbytku roku měla zůstat přibližně na úrovni z 1H14, když banka počítá s výnosem 10letého korunového swapu na úrovni 1,45 % na konci roku, což je mírně nad aktuální tržní úrovni. Na druhé straně, banka v letošním roce plánuje vyšší nákladové úspory. Banka tak čeká provozní náklady nižší min. o 1 % y/y proti dříve očekáváné stagnaci nákladů. Management dále vylepšil svůj odhad pro letošní náklady rizika. Ty by se ve druhé polovině letošního roku měly pohybovat na úrovni 1H14 (32 bazických bodů z celkové expozice banky). Letošní rok by tak mohl být z pohledu rizikových nákladů rekordní. Vloni totiž rizikové náklady činily 36 bazických bodů. Z vyjádření managementu dále plyne, že náklady rizika by v nejbližších letech měly zůstat pod střednědobým cílem banky (40-50 bodů v korporátní sféře a 50-60 bodů u retailu).
Na základě aktualizovaného výhledu očekáváme, že se čistý zisk banky v letošním roce sníží zhruba o 1 % na 12,4 mld. Kč. Dále jsme v našem modelu snížili naše odhady pro rizikové náklady s námi očekávánou stabilizací na úrovni 45 bazických bodů z celkové expozice v roce 2016. To nás vedlo k vylepšení odhadů ziskovosti pro nejbližší roky.
Kapitálová přiměřenost a dividenda
Ukazatel jádrové kapitálové přiměřenosti banky Tier 1 dosáhl 16,7 % (podle pravidel Basel III) technicky vylepšen možností započíst očekávaný zadržený zisk za 1H14 (čistý zisk za 1H14 očištěný o očekávanou dividendu ze zisku), což je výrazně nad regulatorním požadavkem (ČNB) ve výši asi 14 %. Banka tak podle managementu má kapacitu pro výplatu dividendy na horní hranici cílového pásma 60-70 % čistého zisku, nebo dokonce nad ní. Dále vedení banky uvedlo, že po implementaci pravidel Basel III není banka vázaná žádnými doporučeními ČNB pro výplatní poměr.
Podle našich výpočtů činí „přebytečný“ kapitál nad rámec požadavků ČNB asi 300 Kč/akcii a asi 170 Kč/akcii nad rámec interního cíle. Domníváme se, že je jen otázkou času, kdy banka navýší výplatný poměř nad 70 %. Silná kapitálová pozice banky by podle nás umožnila vyplácet až 80 % čistého zisku, v modelu však počítáme s konzervativnějším odhadem 75 %. Dividenda by tak v příštím roce mohla dosáhnout 245 Kč/akcii (po 230 Kč/akcii v loňském roce) a to i navzdory očekávánému poklesu zisku v letošním roce. Navíc, banka má stále možnost restrukturalizovat svou kapitálovou strukturu vydáním alternativního kapitálu a přebytečný kapitál dále rozdělit mezi akcionáře.
Expozice na Rusko a Ukrajinu
nemá žádnou přímou expozici na Ukrajinu. Hrubá expozice na Rusko ovšem činí zhruba 140 mil. EUR. Po očištění o garance a pojištění představuje čistá expozice na Rusko asi 40 mil. EUR (přibližně 1,1 mld. Kč). Banka však nyní nepředpokládá žádný negativní dopad z expozice na hospodaření banky.
Celkově vnímáme závěry z konferenčního hovoru jako mírně POZITIVNÍ. Po zohlednění nižších odhadů pro náklady rizika a zvýšení odhadu výplatního poměru k 75 % v nejbližších letech, zvyšujeme naši cílovou cenu z dřívějších 4300 Kč/akcii na 4700 Kč/akcii. Vzhledem k omezenému potenciálu růstu k naší cílové ceně ponecháváme doporučení na stupni DRŽET.