Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Železniční bublina a investiční semafor

Železniční bublina a investiční semafor

28.1.2016 17:45

Americká ekonomika nyní prochází znatelným zpomalením, které by ale mělo být při troše štěstí přechodné. Na intenzitě každopádně naberou diskuse o tom, zda tato ekonomika opět nepadá do recese. Poroste nejistota a trhy se budou chytat každého stébla „jistoty“. Některá odvětví mají v tomto prostředí už v podstatě jasno. Jedním z nich jsou americké železnice, u nichž se kvůli propadu cen komodit hovoří o „železniční recesi“.

V předminulém díle této série jsme se zde dívali na akcie Norfolk Southern. Jsou doporučovány bankou Goldman Sachs jako jeden z tipů pro letošní rok, ale mě se zdají poněkud drahé. Téma mi přesto leží trochu v hlavě – jak z hlediska valuace, tak z hlediska amerických železnic a jejich vztahu k celé ekonomice a trhu. Podívejme se tak spolu na ještě jednu „mašinku“ – kapitalizací největší Union Pacific. A poté na celé transportní téma obecněji.

Vývoj ceny akcie UP je podobný jako u jiných železnic – poměrně prudký růst do roku 2014, pak stejně prudký obrat. UP dosáhla maxima svých tržeb v roce 2014, minulý rok se dostala zhruba na úroveň roku 2013. Podobným vývojem prošly i zisky. A konsenzus tvořící analytici nejsou nijak zvlášť optimističtí. Pro rok 2016 čekají další mírný pokles tržeb i zisků. Ovšem v roce 2017 už by mělo přijít mírné zlepšení.

UP je společností, která s přehledem pokrývá svým provozním tokem hotovosti své investice. Ve fiskálních letech 2015 a 2014 na provoze vydělala asi 7,3 miliardy dolarů. Proinvestovala 4,3 – 4,6 miliardy dolarů. To znamená, že po CapEx, respektive po celkových investicích jí zbyly asi 3 miliardy dolarů. Celková výplata akcionářům pak tuto úroveň znatelně převyšuje. V roce 2015 totiž dosáhly dividendy 2,3 miliard dolarů a odkupy 3,5 miliardy. Firma je tedy na neudržitelné cestě, protože vyplácí více, než vydělá. Deficit pokrývá stejně jako řada jiných obchodovaných firem – zvyšuje svůj dluh:

tab-1

Zdroj: FT

Poměr čistého dluhu k EBITDA zde jen mírně překročuje hodnotu jedna. Takže výše uvedený vzorec může firma používat ještě hodně dlouho. Jinak řečeno, vyplácí sice více, než vydělá, ještě nějaký čas to ale neohrozí sílu její rozvahy, protože ta je hodně konzervativní. Jak to vypadá s valuací?

Beta společnosti dosahuje hodnoty 1,04 a požadovaná návratnost by se tak měla pohybovat kolem 7,9 %. Pokud by firma byla krátkodobě schopna generovat pro akcionáře zhruba ony 3 miliardy dolarů volného cash flow, a toto cash flow by dlouhodobě stagnovalo, jeho současná hodnota dosáhne 37,88 miliard dolarů. Kapitalizace UP ale dosahuje 59,8 miliardy dolarů, takže musíme přidat. Na tuto částku se dostaneme pouze v případě, když necháme volný tok hotovosti růst dlouhodobě o cca 3 %.

Připomeňme si, že kapitalizace Norfolk Southern dosahuje 23,3 miliardy dolarů. Jedna miliarda dolarů jejího volného cash flow by na ospravedlnění této kapitalizace musela dlouhodobě růst asi o 4,5 %. S ohledem na historický vývoj to bylo docela dost a proto se mi akcie zdá poměrně drahá. UP v tomto ohledu na základě výše uvedeného jednoduchého propočtu vypadá o něco lépe. Za pozornost v tomto ohledu pak stojí právě to, že akcie železnic od konce roku 2014 oslabily o desítky procent a jejich cash flow se přitom zatím nijak výrazně nemění! Zdá se tedy, že i na starých nudných odvětvích se mohou nafukovat a vzápětí přirozeně praskat bubliny.

Dopravní semafor
Železniční přeprava, respektive přeprava jako celek může fungovat jako zajímavý předstihový indikátor. Na závěr dnešní úvahy se tedy podívejme, co nám tento „dopravní semafor“ nyní naznačuje. Oranžově je v následujícím grafu vyznačen „Transportní“ index z DJIA a modře index S&P 500. Do roku 2013 se o nějakém předstihu nedá moc hovořit. Obrat dopravního indexu na konci roku 2014 ale ze zpětného pohledu zafungoval perfektně!

Klíčovou informací pak je (pro býky bohužel), že v oblasti transportu není doposud ani náznak obratu, naopak. Mohli bychom tvrdit, že příčinou je strukturální (komoditní) a ne cyklický vývoj. Jenže právě v případě USA se zdá, že se „díky“ energetické revoluci staly ekonomikou hodně citlivou právě na vývoj cen komodit, respektive energií. O akciovém trhu to dokonce zatím platí dvojnásob, protože negativní efekt nižších cen energií tam zatím dominuje nad efektem pozitivním. Na semaforu tak svítí červená.

tab-2

Zdroj: Bloomberg


Čtěte více:

Biliony nevyužitých dolarů a přicházející velká transformace
28.1.2016 14:00
Už nějakou dobu se snažím porozumět jedné ekonomické záhadě a nejsem v...
Zeman: Silná koruna by měla pomoci zlepšit úroveň ekonomiky
28.1.2016 14:49
Silná koruna by měla pomoci české ekonomice tím, že by nutila k inov...
Čtvrtletní tržby čínského prodejce Alibaba vzrostly o 32 %
28.1.2016 14:53
Tržby největšího čínského internetového prodejce Alibaba v posledním č...

Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
27.5.2016
8:18Akciová Asie připisovala zisky, čeká se ale, co řekne šéfka FEDu  
8:14Trump chce odstoupit od dohody o klimatu a chce nový ropovod
26.5.2016
22:04Americké akcie mírně korigovaly
17:45Přehlížený dividendový aristokrat Pentair
17:03Dobrá americká data nezabránila zhoršení sentimentu, dolar za dnešek ztrácí  
16:52Pražská burza na zelené nule na podprůměrném objemu; Pegas po výsledcích +2,81 %
16:50USA - Rozjednané prodeje domů stoupají na 10Y maxima, trh práce hlásí pokles čerstvě nezaměstnaných
16:27Výdaje Apple na R&D rostou, kam je tak může dávat?
16:00Project Syndicate: Vystoupení z EU a jeho dopady na obchod
15:18Místo sporů, spolupráce. Automobilky smazaly další nepřátelství
15:16Pražské služby, a.s. - Protinávrh k bodu 6. Pořadu jednání valné hromady, která se bude konat dne 15.6.2016
14:44Objednávky zboží v USA - vítaný dubnový nárůst
14:15Petr Koblic pro Patrii: „Patria představila unikátní koncept plné škály služeb investičního bankovnictví pod jednou střechou“
14:15Technická analýza - Ropa při hranici 50 USD. Podrží ji fundament?
13:48Krugman: Prezidentské volby a opakování boomu devadesátých let
13:20Blíží se soumrak klasických tabletů?
12:14Luxusní Tiffany - Nejostřejší propad tržeb od finanční krize; Akcie za rok -34 %
11:39Německý ministr financí lobuje proti Brexitu
11:15Centrální banky by měly ztratit svou nezávislost
10:27Fed pokračuje v přípravě na růst sazeb, ale dolar si vybírá oddechový čas  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
1:30JP - CPI, y/y
14:30USA - HDP, q/q a
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university