„Hodnotová past“ je výraz, který se mezi investory běžně používá, nemá ale žádnou jasnou definici. Někdy popisuje investici, která se zdá být levná, ale u které se objevuje a bude objevovat tolik špatných zpráv, že se nízká valuace jeví jako opodstatněná. Nebo může jít o investici, která se zdá být levná, ale nízká valuace bude dál klesat a zastaví se až na nule. Ben Graham jasně rozlišoval mezi poklesem ceny a trvalou ztrátou hodnoty kapitálu. To nám ukazuje, že když hovoříme o hodnotové pasti v případě, že dojde pouze k poklesu ceny, děláme nebezpečnou chybu. V takovém případě je totiž dlouhodobá hodnota kapitálu nezměněna. Hodnotová past je tedy investicí, která se jeví jako levná, ale jejíž hodnota je skutečně dlouhodobě poškozená a klesla.
Pokud bychom předpokládali, že k trvalé ztrátě hodnoty kapitálu došlo u akcií, jejichž cena během tří let klesla o 90 % a během následujících tří let nedošlo k opětovnému růstu ceny akcie, týká se tato ztráta kapitálu pouze asi 5 % akcií na amerických akciových trzích. Takové hodnotové pasti tedy představují hodně výjimečný jev. Pokud podobné měřítko rozšíříme na širokou skupinu investičních aktiv, hodnotové pasti v podstatě neexistují. Tato aktiva totiž poskytují diverzifikaci, jejich cena může klesat, a to znatelně, ale celkově jejich cena nebude nikdy nulová. U jednotlivých akcií s tímto efektem počítat nemůžeme.
Hodnotové pasti tedy můžeme nalézt na úrovni jednotlivých titulů. Je ale možné, že by zmizela celá třída aktiv? Je například možné, že by na nulu klesly ceny akcií v rozvíjejících se zemích? Nebo komodit? To je velmi nepravděpodobné. Podle našeho názoru je naopak pravděpodobné, že na trzích jako celku působí efekt návratu k průměru. Historie ukazuje, že u celých tříd aktiv tento efekt působí mnohem silněji než u jednotlivých akcií. Například index Russell 1000 dokázal po roce 1975 vymazat více než polovinu svých velkých ročních ztrát během následujících tří let. A během pěti let bylo smazáno 85 % ztrát! U jednotlivých akcií je ale situace úplně jiná: Pouze 10 % akcií s prudkými ztrátami je dokázalo smazat do tří let a jen třetina z nich to dokázala učinit do pěti let.
Řada investorů ve světle vývoje posledních let pochybuje o výhodách hodnotového investování. Podle našeho názoru má ale disciplinovaná hodnotově – kontrariánská strategie stále své výhody. Jak bylo uvedeno, u jednotlivých akcií představují hodnotové pasti poměrně výjimečný jev a u celých tříd aktiv to platí dvojnásob. Trpělivé investory pak obvykle odmění efekt návratu k průměru. A v neposlední řadě historie ukazuje, že trhy hýbe neustálé hledání skryté hodnoty. Sázky proti extrémním pohybům na trzích jsou podle našeho názoru nakonec odměněny, i když to může trvat nějakou dobu. A trpěliví investoři budou podle nás odměněni i v následujících letech.
Autorem je investor Rob Arnott z Research Affiliates.
Zdroj: Pimco