Jedním z odvětví, které kolegové ze Zacks vidí mimořádně optimisticky, jsou vydavatelství. Podívejme se tak dnes na jedno z nejvýznamnějších. Akcie NYTimes si vedla poměrně dobře v roce 2012 a výjimečně dobře v roce 2013. Pak ale obratem ztratila 18 %, od té doby v podstatě stagnuje a svou pětiletou návratností je nyní na úrovni celého trhu. Za úspěch to ale automaticky považovat nelze, protože beta tohoto titulu dosahuje hodnoty 1,7. To znamená, že je mnohem rizikovější než investice do celého indexu a návratnost by tudíž měla být také znatelně vyšší (do celkového pohledu ale musíme zabudovat i výnosy dividendové – viz níže). Další připomínka toho, že pouhé posuzování návratností se může zvrtnout v porovnávání hrušek s jablky.
Zdroj: FT
Podle řady komentářů by se zdálo, že vydavatelství jsou odvětvím odsouzeným k zániku: Noviny si už nikdo kupovat nechce a na internetu zase urputně požadujeme vše zadarmo. Jak jsem ale uvedl, podle analytiků ze Zacks je to jinak. Firmy v odvětví začaly transformovat své obchodní modely, zaměřují se více na mobilní zařízení, online reklamy a také mění svou strukturu nákladů a posilují své rozvahy. V odvětví také probíhá konsolidační vlna, což je v podobných situacích dosti typické.
NYTimes řeší internetovou problematiku konkrétně tak, že požaduje 15 USD za přístup k omezenému počtu článků na svých internetových stránkách a na aplikace pro chytré telefony. Za neomezený počet článků zaplatíme $ 20 a $ 35 se platí za kompletní nabízené služby. Počet platících klientů dosáhl na konci čtvrtého čtvrtletí roku 2015 1.094.000, to představuje 20% meziroční nárůst a to jistě nejsou zanedbatelná čísla. Pohled na horní a spodní část výsledovky NYTimes ukazuje na stabilitu tržeb a zároveň značnou rozkolísanost zisků, které v roce 2015 po dvou letech poklesu opět rostly:
Zdroj: FT
Ta nejdůležitější skládačka celé mozaiky, kterou je cash flow, nevypadá vůbec zle: Provozní tok hotovosti se v minulém roce vyhoupl na nevídaných 175 milionů dolarů (pomohl vrtkavý pracovní kapitál), v roce předchozím se pohyboval na 80 milionech dolarů. Tato čísla se pohybují vysoko nad CapEx, takže tu určitě nehovoříme o firmě, kterou by tlak ekonomických, technologických a společenských změn dostal do existenčních problémů.
Zdroj: FT
V roce 2015 zbylo firmě po CapEx asi 150 milionů dolarů, v roce 2014 to bylo necelých 50 milionů dolarů. Kapitalizace nyní dosahuje 2,06 miliard dolarů a požadovaná návratnost se s popsanou vysokou betou bude nacházet kolem hodnoty 11,2 %. Co tato čísla znamenají?
Pokud by měla firma a její volné cash flow od nynějška do daleké budoucnosti stagnovat, stačí na ospravedlnění kapitalizace volné CF ve výši asi 230 milionů dolarů. Pokud bychom pracovali s dlouhodobým růstem CF na úrovni inflace (2 %), pak stačí krátkodobé cash flow ve výši 190 milionů dolarů. A pokud by měl reálný růst dosahovat ne nula, ale 2 % (a nominální tudíž cca 4 %), stačí necelých 150 milionů dolarů. Tedy v podstatě to, co firma vydělala v roce 2015.
Dostáváme se tak k tomu, že akcie je nyní zhruba oceněna na postupné cca 4 % zlepšování standardu, který byl nastaven v roce 2015. Podle konsenzu by měly tržby společnosti v následujících dvou letech mírně růst. Spodní část rozvahy by ale letos měla kvůli mimořádným nákladům klesnout a zpět na úroveň roku 2015 se podle očekávání vrátí až v roce 2017. Celkově tuto akcii určitě nevnímám jako velkou skrytou hodnotu, ale takovou je dnes při obecně vysokých valuacích těžké najít. K pozitivním změnám v odvětví dochází a je dost dobře možné, že akcie v něm mají skutečně to nejhorší za sebou.