Pročítám si měsíční přehled a výhled trhů od jedné banky a vzpomínám na studii, která popisovala chování hedge fondů během dotcom bubliny. Název již nevím, ale závěry si pamatuji celkem přesně:
Hedge fondy si ke konci 90. let byly dobře vědomy toho, že trh se již obchoduje daleko od fundamentu a ceny táhne výš jen nemístný optimismus a úvahy o tom, že (opět) přišla „nová doba“. Fondy ale nereagovaly tak, že by se stáhly z trhu. Vezly se na vlně optimismu a často se jim podařilo ze svých dlouhých pozic vycouvat právě včas. Tedy právě ve chvíli, kdy na trhu začali docházet oni „ještě větší blázni“, kteří by byli ochotni kupovat akcie za ještě vyšší ceny s vírou, že za ještě vyšší ceny je později prodají ještě většímu bláznovi. Můžeme také hovořit o chování „chytrých“ a „hloupých“ peněz.
Uvedené jasně demonstruje, jak přesně již před velmi dlouhou dobou popsal pan Keynes chování trhů známým přirovnáním k soutěži krásek (neplést se soutěží ošklivek, která již delší dobu probíhá na měnových trzích). Tato tržní Miss se zakládá na tom, že hodnotitelům je předloženo k posouzení několik obrázků slečen a oni ve snaze získat odměnu vybírají tu, která dostane celkem nejvíce bodů. Mohou tak vybírat na základě toho, která slečna se jim nejvíce líbí, nebo začít uvažovat o tom, která se bude nejvíce líbit ostatním. Ani zde ale nemusíme skončit, protože ostatní budou pravděpodobně uvažovat podobně, takže bychom vlastně měli přemýšlet o tom, jak ostatní budou přemýšlet o tom, co se většině líbí. Klasické, racionální a nikam nevedoucí „já si myslím, že ty si myslíš, že já si myslím ...“.
Nyní zpět k úvodu. Ve zmíněném přehledu je pěkně popsáno, proč má DAX v následujících měsících ještě prostor pro další růst. Stejně rozumně je v jiné části zmíněno, že v druhé půlce roku se dá čekat opětovné rozvíření krize v eurozóně (pro jednu z možných rozbušek viz například „Cíl zaměřen“). Skloubit uvedené dvě úvahy (další růst DAXu a další fáze krize v dohledu) ale lze plně asi jen na základě popsané teorie „ještě většího blázna“, či oné Miss (ostatní si myslí, že to ještě poroste ...). Moc si nedovedu představit, že by DAX dále rostl, v druhé polovině roku přišla další fáze krize a DAX by minimálně znatelnou část svých dodatečných zisků zase nevymazal.
Pokud tedy věřím, že za pár měsíců bude opět na stole akutnější fáze problémů v eurozóně, držím dlouhé pozice v evropských akciích jen s tím, že je stihnu prodat včas bláznovi, který se domnívá, že on to za pár dnů, či týdnů stihne také. Pak ale musí věřit, že on sám najde také takového blázna, respektive ještě většího, protože čas se krátí.
Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.