Evropa:
Emisní skandál automobilky (DIP - držet) hrozí již několik měsíců nákazou celého sektoru. Dnes se na scéně objevil další potenciální „bacilonosič“, jímž je francouzský . Francouzské úřady dnes provedly razii v některých objektech společnosti, při které zadržely počítače a dokumenty. Podezření padá opět na manipulace s měřením emisí. Akcie automobilky reagovaly největším intradenním propadem od roku 1999 (-23 %), aktuálně odepisují 11 %. Šetření potápí podobně jako v případě celý automobilový sektor, jenž odevzdává 4 %. Přestože je valuace sektoru nízká, po skandálu jsme loni snížili doporučení na sektor na neutral z overweight. Mimo hrozících mastných pokut byly důvodem obavy o budoucí profitabilitu sektoru, která bude pod tlakem přísnějších regulatorních požadavků. Rozšíření kauzy na další velkou evropskou automobilku tyto obavy jen podtrhuje.
Další dávku napětí automobilovému průmyslu přinesl italský výrobce Fiat (DIP). Důvodem je soudní oznámení dvou amerických dealerů vozidel, kteří tvrdí, že společnost prodejcům nabízela peníze za to, aby zkreslovali údaje o prodejích vozidel. Akcie v Evropě propadly až o 9 % a bylo s nimi na chvíli přerušeno obchodování. Aktuálně odepisují 7 %.
USA:
Americká banka (DIP) hospodařila ve 4Q se ziskem 5,43 mld. USD, což představuje meziroční nárůst o 10 %. Zisk na akcii očištěný o některé účetní položky a náklady na soudní spory dosáhl 1,32 USD a o pět centů předčil očekávání. Tržby stouply meziročně o 1 % na 23,7 mld. USD, což jde především na vrub tradičního komerčního bankovnictví.
• Investiční divize: Příjmy z obchodování na finančních trzích meziročně klesly o -3 % (-16 % v 3Q). Dominantní FICC segment utržil y/y o -3 % méně (mezikvartálně -12 %), což je proti předchozímu kvartálu výrazné zlepšení. Podepsány jsou pod ním zejména produkty zaměřené na úrokové sazby, naopak se meziročně méně dařilo kreditním, komoditním či měnovým nástrojům. Pokud bychom navíc výsledek očistily o vliv z prodeje některých operací, meziroční pokles v segmentu FICC by dosáhl -1 %. Příjmy z obchodování na akciových trzích meziročně klesly o -7 %, když se nedařilo zejména derivátovým, ale i peněžním kontraktům na trzích v USA a Asii. Pokles zaznamenala také oblast „brokerských“ služeb, kde se projevil menší objem poplatků z rozvíjejících se trhů. Tržby z tradičního investičního bankovnictví klesly meziročně o -15 % (proti +5 % v předcházejícím čtvrtletí). Vina padá na vrub nižších poplatků z úpisu dluhu (y/y -43 %, když 4Q14 bylo extrémně silné), které nedokázaly plně zastoupit příjmy z poradenských služeb (y/y +43 %). Nižší zájem o kapitál deklaruje také pohled na úpis akciového kapitálu (y/y -4 %). Za nižší poptávkou může být kombinace několika faktorů. Mezi ty příznivější patří silné bilance s dostatkem peněžních zdrojů, naopak negativní příčinou by bylo případné prostředí menšího počtu investičních příležitostí, pro které by podniky kapitál na trzích sháněly.
• Rizikové náklady: Rizikové náklady ve třetím čtvrtletí zatížily výsledovku 1,251 mld. USD. Celkový objem odpisů vyšplhal na 1,064 mld. USD, pročež je patrné, že banka musela svou výsledovku zatížit dodatečnými 187 mil. USD v podobě tvorby rezerv. Potvrdila se tak naše slova z hodnocení hospodářských čísel za 3Q15, v nichž jsme uváděli, že prostor pro vylepšování zisku skrze rozpouštění rezerv je s ohledem na dno kreditního cyklu omezený. Ačkoliv podíl klasifikovaných úvěrů na úvěrech celkových opět klesl, mírně se zvýšil objem realizovaných odpisů z hodnoty úvěrového portfolia. Kvalita úvěrového portfolia je tak lepší z pohledu menšího podílu rizikových úvěrů, částečně to však může být způsobeno jejich odpisem (onen nárůst podílu odpisů na hodnotě úvěrového portfolia).
• Kapitálová pozice: Kapitálová přiměřenost dle Basel III opět stoupla (q/q o 30 bps), a to na 11,8 % (jedná se o odhad banky). se tak nadále přibližuje k naplnění regulatorního požadavku na tzv. G-SIBs (Systemically Important Banks). Tzv. supplementary leverage ratio (poměr vlastního kapitálu k aktivům bez ohledu na rizikovost jednotlivých tříd aktiv), narostlo q/q o 20 bps na 6,5 % a pohodlně tak přesahuje požadovaných 5 %. Celkově tak banka posiluje zdárně svou kapitálovou pozici, pročež by měla snáze čelit případným pokutám. K soudním sporům pak ještě dodejme, že z dat databáze Bloomberg vyplývá, že jejich výše je v čase poměrně stabilizovaná. To je dobrá zpráva především pro odhad čistého zisku. Jeho mírnější kolísání může přispět poklesu rizikové přirážky. Silná kapitálová pozice taktéž dopomáhá udržení čtvrtletní dividendu (ve 4Q 44c).
• Úvěrová činnost: Dobrou zprávou je další zkvalitnění úvěrového portfolia. Objem klasifikovaných úvěrů dosahuje 0,77 % z hodnoty úvěrového portfolia (v 3Q15 0,82 %). Odpisy/opravné položky se pohybují hluboko pod 1 % z celkové hodnoty úvěrového portfolia (0,54 %), oproti předchozímu čtvrtletí to nicméně představuje mírný nárůst o 3 bps. Objem rezerv vůči celkovým úvěrům klesl o +3 bps na 1,37 %. Celkový objem poskytnutých úvěrů narostl ve srovnání s 3Q15 o +3,44 % (+10,56 % yoy). Příznivě se jeví pohled na čistou úrokovou marži, která mezikvartálně stoupla o 7 bps na 2,23 %. Navázala tak na růst z předcházejícího čtvrtletí (q/q +7 bps). Mírnému růstu metriky by pak mělo nahrávat započetí normalizačního procesu ze strany Fedu. Ačkoliv se s růstem sazeb prodraží část financování realizovaná skrze rezervy Fedu a skrze mezibankovní trh, dopad na dominantní depozitní financování bude pravděpodobně pozitivní, neboť banky nebudou nuceny benefity vyšších sazeb přenést v plné míře na své klienty. Ve výsledku tak čistá úroková marže banky dostane podpory s posunem výnosové křivky vzhůru, a to skrze vyšší úroky z poskytnutých úvěrů (které snadno přenese na klienty bez fixace) a vyšší výnosy dluhopisů (reinvestice likvidity). Taktéž stojí za zmínku, že futures kontrakty aktuálně pro letošní rok počítají s pouze „jedním a čtvrt“ zvýšením sazeb Fedu o čtvrt procentního bodu. V našem základním scénáři prozatím počítáme spíše s dvěma (až třemi) čtvrtprocentními nárůsty referenčních sazeb. V takovém případě by bankovní instituce s expozicí na tradiční bankovnictví (vklady/úvěry) dostaly pozitivní růstovou injekci.
• Na závěr dodejme, že klíčový ukazatel profitability podnikání ROTCE (return on tangible common equity) meziročně zůstal beze změny na 11 %.
Celkově výsledky vnímáme jako pozitivní. Výsledky investiční divize doznaly meziročního zhoršení vinou FICC segmentu. Její vliv však dle našeho názoru s postupným utahováním měnové politiky ustoupí v hodnocení do pozadí, když se pozornost přesune k růstu úvěrů a čisté úrokové marže. V obou těchto oblastech zveřejněná čísla přinesla pozitivní zjištění. Konzervativní očekávání trhu ohledně trajektorie růstu sazeb ponechává prostor pro pozitivní překvapení. Kvartální zisk překonal očekávání, a to navzdory absenci rozpouštění rezerv, které v předchozích čtvrtletích pravidelně vylepšovalo výsledky hospodaření. Tvorba rezerv zisk na akcii snížila o zhruba 4c, bez jejich realizace by překonání očekávání bylo ještě výraznější. Titul ponecháváme v seznamu DIP s nezměněným doporučením držet.
Ostatní:
Podle odhadů Taiwan Semiconductor Manufacturing by globální poptávka po smartphonech měla růst meziročním tempem 8 %. V první čtvrtletí zároveň výrobce polovodičů vyhlíží pokles poptávky po chytrých telefonech v high-end segmentu.