Co dnes čekat od ECB?

Dnešní otázka nezní, zda ECB něco udělá, ale spíše jak moc udělá a zda trhy podobně jako v prosinci nezklame? Centrální bankéři ve Frankfurtu budou mít v ruce novou prognózu, která přemaluje inflaci poměrně výrazně směrem dolů (z 1 % na 0,3 %). To by samo o sobě nemuselo tolik vadit, kdyby s krátkodobým výhledem nepadala dolů i dlouhodobá inflační očekávání a nerostla vnější rizika ohrožující hospodářský růst v eurozóně (hlavní obavy vzbuzuje Čína). Co tedy ECB dnes udělá?

Mario Draghi v uplynulých měsících opět vystupňoval holubičí rétoriku a bude dnes dělat vše proto, aby trhy nezklamal. Nemusí to mít ale vůbec lehké. Bude čelit poměrně vlivné vnitřní opozici, která nepovažuje stávající nízkou inflaci za nebezpečnou. Současně v posledních několika týdnech zazněla řada varovných slov před nezamýšlenými důsledky dalšího poklesu sazeb do záporu (od BIS přes OECD až poněkud překvapivě po MMF). I proto dnes očekáváme jen relativně mírný pokles depozitní sazby o 10 bps (popřípadě pokles spodní sazby o 20 bps, pokud by byl zaveden systém více sazeb). Takový pohyb dnes trhy očekávají a dokonce sází na pokles depozitní sazby o dalších 10 bps (na -0,50 %) do června. To není vyloučený scénář, protože v červnu se mohou nakumulovat na trzích nová rizika (hlasování o Brexitu, rozjezd jednání o záchranném programu Řecku, možné španělské volby). Celkově ale ECB s depozitní sazbou bude zacházet velice opatrně - dnes půjde dolů o malý krok a nechá si otevřené dveře pro další kroky.

Zajímavější tak nakonec může být rozhodnutí ohledně změny nastavení v politice kvantitativního uvolňování (QE). Podle agenturních zpráv se zdá, že před dnešním zasedáním zatím nepanovala mezi centrálními bankéři žádná předběžná shoda. Nám jako relativně pravděpodobné přijde lehké navýšení objemu skupovaných aktiv (o 10 mld. euro/měsíc) a rozšíření jejich záběru. Za méně pravděpodobné považujeme další natažení programu.

Pokud ECB rozhodne tak jak čekáme, neměla by tentokrát trhy zklamat. Tím, že udělá plus mínus to, co se od ní očekává, by mohla euro nakonec s úspěchem oslabit.

Region

Zlotý s forintem včera během dne solidně sílily, i když zlotý zisky neudržel. Mohly mu vadit holubičí komentáře kandidáta do Výboru pro měnovou politiku Zyzynského, který uvedl, že by NBP mohla zavést “nějakou formu” kvantitativního uvolňování (pro podporu růstu). To by bylo bezesporu zajímavé opatření v situaci, kdy by se v letošním i v příštím roce mohl růst polské ekonomiky pohybovat mezi 3,5-4 % a úrokové sazby se pohybují na historických minimech.

Dnes je v centru pozornosti především zasedání ECB. Kromě tlaku na další uvolnění měnové politiky (např. i prostřednictvím snižování sazeb) v Polsku a v Maďarsku se může projevit i v Česku. A to v případě, že by opatření schválená ECB dnes nakonec překročila očekávání trhů a vedla tak k výraznějšímu tlaku na posilování koruny. Ten by mohl mít za následek defenzivní krok ze strany ČNB v podobě snížení sazeb do záporu (tomuto scénáři však stále přikládáme asi 40% pravděpodobnost).

Dluhopisy

Patrně vyšší ceny ropy pomohly včera americké výnosové křivce vzhůru a dnes ráno se tak rozpětí mezi dvouletými americkými a německými sazbami pohybuje kolem devítiletých maxim.

Hlavní událostí dne je totiž zasedání ECB. Pokud rozhodne tak, jak očekáváme, sazby na peněžním trhu již nemusí jít výrazněji dolů. Stejně tak dvouleté eurové swapy pravděpodobně již příliš nepoklesnou. Rozšíření programu QE by ale mohlo pomoci dolů výnosům ve středu křivky i na delším konci křivky.

Komodity

Cena ropy Brent se včera vyhoupla nad 41 USD/barel. Odpolední data o amerických zásobách ropy tentokrát dopadla v souladu s očekáváním, nicméně zásoby benzínu šly dolů více, než se čekalo. Ve spojení s růstem dovozů ropy do oblasti Mexického zálivu, kde se nachází většina kapacity rafinerií, lze data interpretovat i tak, že poptávka po benzínu zůstává v USA velmi silná. Nicméně nabídková situace zůstává i nadále více než komfortní a tak stále sázíme na pokles cen ropy v následujících týdnech.