Komerční banka – Doporučení sníženo na "redukovat". Dividendový příběh se změnil

Po výsledcích za 3Q16 jsme změnili náš pohled na Komerční banku. Komerční banka z důvodu zvýšeného kapitálového požadavku vstupuje do „Nového normálu“, který bude doprovázen výrazně nižší kapacitou pro výplatu dividend. Když vezmeme v úvahu nový střednědobý cíl Tier 1 kapitálu na úrovni 16-17 % (zvýšeno z 15-16 %) a růst objemu úvěrů o vyšší jednotky procent, tak očekáváme, že Komerční banka bude schopná až do roku 2020 vyplácet dividendu v maximální výši „jen“ CZK 40 na akcii (výplatní poměr očekáváme mezi 60-70 %). To by při současných cenách znamenalo dividendový výnos okolo 4,4 %, tedy výrazně níže, než je dlouhodobý průměr (5,5 %). Snížili jsme naší cílovou 6M cenu na CZK 820 / akcii, což vzhledem k současné ceně znamená potenciál poklesu o 10 % a doporučení Redukovat.

Výsledky za 3Q16 překonaly odhady, přičemž byly podpořeny jednorázovým ziskem z prodeje společnosti Cataps a o 8,8 % nižšími než očekávanými opravnými položkami k úvěrovému portfoliu. Na druhou stranu negativní překvapení přišlo ze strany vyšších provozních nákladů (po očištění o platby do mandatorních fondů OPEX vzrostl o 4 % r/r).

S výsledky KB negativně překvapila i výší navrhované dividendy. Banka totiž plánuje na dividendě za rok 2016 vyplatit jen 55 % konsolidovaného čistého zisku (61 % po vyloučení jednorázových položek). Dividendová politika na 2017 bude oznámena s výsledky za 4Q16.

Vyšší kapitálový požadavek snižuje dividendovou kapacitu. ČNB zvýšila systematický a proticyklický kapitálový polštář, a KB tak od ledna 2017 musí držet Tier 1 minimálně na úrovni 15,5 %. Není vyloučené, že od 2018 dojde k dalšímu zvýšení proticyklické složky o dalších 0,5 %. Následkem toho KB zvýšila svůj střednědobý cíl Tier 1 z 15-16 % na 16-17 % s negativním dopadem na potenciální výši dividendy (ve 3Q16 upravený Tier 1 byl o 10bb pod dolní hranou střednědobého cíle).

Další podrobnosti jsou k dispozici v anglicky psaném reportu ZDE: