Česká koruna se po dlouhém období klidu znovu hlásí o pozornost. Po více než měsíci oslabování, během něhož ztratila zhruba čtyřicet haléřů a přiblížila se k 24,50 EUR/CZK, přináší říjen částečnou úlevu: česká měna se vrací na dostřel 24,30 EUR/CZK. Na začátek trvalejšího posilování to ale podle nás zatím nevypadá – koruně totiž fouká protivítr hned ze tří směrů.
Prvním je silný americký dolar. Vývoj eurodolaru zůstává pro korunu zásadní a silná americká měna ji spolu s ostatními středoevropskými měnami tlačí do defenzivy. Kombinace jestřábího Fedu a solidních amerických dat vs. politické/dluhové problémy Francie budou podle nás hrát ve prospěch dolaru přinejmenším do poloviny roku 2027. Poté by se mohla dostavit alespoň částečná úleva, ani ve střednědobém horizontu však nesázíme na výrazně slabší dolar.
Druhým negativním impulsem je geopolitika a její energetický účet. Vedle pokračující války na Ukrajině zůstává rizikem napětí na Blízkém východě a nejistota kolem Hormuzského průlivu. Pro korunu je vedle ropy zvlášť důležité dění na evropském trhu s plynem. Právě další zdražování plynu podle nás představuje jedno z hlavních rizik pro korunu – a to zejména ve scénáři chladnější zimy a rychlejšího čerpání z neobvykle málo naplněných plynových zásobníků v Evropě.
Třetím faktorem je úrokový diferenciál mezi korunovými a eurovými sazbami. Rozdíl mezi dvanáctiměsíčními sazbami sice zůstává výrazně kladný a v posledních týdnech se opět rozšířil, část této podpory ale podle nás stojí na příliš jestřábích očekáváních vůči ČNB. Peněžní trh počítá hned s trojím zvýšením sazeb, zatímco my očekáváme jen jedno. Tržní sázky tak podle nás přeceňují rozsah budoucího zpřísnění měnové politiky ČNB a jejich případná korekce představuje riziko pro českou měnu.
Do konce letošního roku proto s trvalejším posílením koruny nepočítáme. Návrat k pozvolným ziskům čekáme až v příštím roce, pokud poleví geopolitické napětí a uklidní se situace na energetických trzích. Solidní fundamenty české ekonomiky mezitím fungují hlavně jako pojistka proti větším ztrátám. Až zeslábnou protivětry, mohou právě domácí fundamenty koruně znovu pomoci k postupnému posilování směrem k 24,00 EUR/CZK.
TRHY
Koruna
Česká koruna se drží v blízkosti 24,35 EUR/CZK a vyčkává na nové impulsy. Příliš prostoru pro výraznější zisky ale podle našeho názoru nyní nemá (viz úvodník). V tomto týdnu je tuzemský kalendář prakticky bez významnějších makroekonomických událostí, a tak bude koruna sledovat zejména dění na zahraničních trzích.
Eurodolar
Mírně levnější energie pomohly včera eurodolaru oklepat se z dopoledního propadu k 1,119 a vrátit se k hranici 1,122. Na druhou stranu euru dál nepomáhá Francie – spread francouzských dluhopisů se po víkendových protestech znovu rozšířil (vůči swapům zhruba o 9 bazických bodů) a trh je nervózní i před pátečním verdiktem agentury Moody’s. Zajímavé přitom bylo, že dolaru nepomohly ani rostoucí výnosy amerických dluhopisů a dnes ráno eurodolar poskočil až k 1,123.
Dnešek je z pohledu klíčových dat z USA i eurozóny prázdný, a tak bude trh zřejmě hledat impulsy jinde. Z našeho pohledu zůstávají hlavním rizikem pro euro Francie a cena ropy, jež atakuje 110 dolarů za barel. Na druhou stranu pokračující výprodej technologických akcií tlačí výnosy amerických dluhopisů níže, čímž činí dolar méně atraktivní.
Forint
Maďarská centrální banka (MNB) by dnes měla ponechat základní sazbu beze změny na 5,50 %. Zářijová inflace sice zůstala příznivá (meziroční celková 1,6 %, jádrová 1,9 %), k obnovení uvolňování to ale nestačí. Hlavním rizikem jsou dál vysoké ceny energií. Pohonné hmoty v září zdražily o 5,9 % meziměsíčně a jejich dopad do cen dopravy, výroby a služeb se projeví se zpožděním, takže hrozí sekundární efekty. K opatrnosti vede i vyšší než očekávaná inflace v eurozóně a USA.
Nejistý je také fiskální výhled: rozpočet na rok 2027 vláda zveřejní až příští týden, MNB tak dnes potřebné informace mít nebude. Klíčová zůstává stabilita forintu, jehož posílení za poslední rok patřilo k hlavním dezinflačním faktorům. Předčasné snížení sazeb by jej mohlo vystavit prodejnímu tlaku. Snížení sazeb nečekáme ani v listopadu. Prosincový krok o 25 bps dolů nelze vyloučit, náš základní scénář však počítá se sazbou 5,50 % do konce roku.