Ve čtvrtek 4. května ČEZ podepsal smlouvu na koupi černouhelné elektrárny ve Varně za 206 mil. EUR. ČEZ se navíc zavázal navýšit kapitál o 100 mil. EUR a v průběhu čtyř let investovat 40 mil. EUR, což znamená celkovou investici 346 mil. EUR, což je 21 % nad původní nabídkou. Instalovaná kapacita elektrárny ve Varně je 1 260 MW nebo 10 % instalované kapacity ČEZu.
Vyplývající ocenění založené na čisté ceně bez kapitálových výdajů a navýšení kapitálu znamená 23,7x EV/EBITDA a 1,68 mil. EUR/MW ukazatele EV/instalovaná kapacita. I když si uvědomujeme, že současné násobky jsou vysoké, zdůraznili bychom růstový potenciál elektrárny. Varna je historicky provozována pod koeficientem zatížení 30 %, který by se měl v příštích deseti letech zvýšit na 60 %. Navíc šest bloků je sovětské výroby a pochází z 60. a 70. let, takže vylepšení by měla zvýšit efektivitu elektrárny. Tržby elektrárny v roce 2004 byly 69,2 mil. EUR, ale čistý zisk pouze 2,8 mil. EUR.
Akvizici považujeme za pozitivní ze strategického hlediska z následujících důvodů:
(i) Vytvoření druhé základny v SEE: Před získáním elektrárny ve Varně společnost získala tři distribuční společnosti v Bulharsku, které slouží Sofii a okolí. ČEZ také získal distributora v Rumunsku, který má největší podíl na tamním trhu.
(ii) Silný růst poptávky po elektřině v regionu SEE: Očekávaný růst poptávky po elektřině hnaný očekávaným ekonomickým růstem 4 % za rok. Spotřeba elektřiny na jednoho obyvatele je 1/3 spotřeby elektřiny na jednoho obyvatele v zemích bývalé EU-15. Rumunsko a Bulharsko by se měly připojit k EU do roku 2007, což by mělo umožnit harmonizaci daňových a právních záležitostí.
(iii) Vývozní potenciál: Rumunsko a Bulharsko spolu s CEE regionem budou jediným místem s pozitivní marží přiměřenosti energie v evropském energetickém systému a budou tak vytvářet příležitosti pro vývoz. Navíc stejně jako v České republice se budou ceny elektřiny v regionu SEE postupně sbližovat s úrovní cen v ostatních evropských zemích.
(iv) Výhoda včasného přístupu: ČEZ těžil z rychlých rozhodnutí v regionu, když ceny aktiv rychle stoupají.
(v) Produkce elektrárny ve Varně by podle bulharského Národního akčního plánu (NAP) měla být pokryta přidělenými emisními povolenkami až do roku 2012.