Helmerich and Payne – ropná skepse maskující velký optimismus

Energetický sektor je už nějakou dobu kvůli nízkým cenám ropy v nemilosti investorů. A zároveň jej doprovází obrovský investorský optimismus. Lze tato dvě konstatování skloubit? Ano a stane se tak na závěr mého dnešního příspěvku zaměřeného na společnost Helmerich and Payne (dále jen "HaP"). Ta se zaměřuje na nájemné vrtání a podle analytiků ze Zacks by měla být jednou z nejodolnějších v tomto zkoušeném odvětví.

HaP čelila v roce 2015 znatelnému propadu tržeb, zisky dostaly první ránu už v roce 2014. Nejdůležitější je ovšem to, že pro rok letošní je očekáván prudký pokles tržeb a pád do ztráty. V roce 2017 by pak měly být výsledky zhruba stejné jako v roce letošním. Konsenzus ale také hovoří o tom, že dividenda by měla po oba roky zůstat na úrovni roku 2015.



Zdroj: FT

HaP dovedla i v roce 2015 zvýšit své provozní cash flow, ovšem přílišnému optimismu bychom propadat neměli. Její tržby i zisky byly totiž v roce minulém nakopnuty jednorázovými položkami a tak se teprve v roce letošním plně projeví dopad nízkých cen ropy a útlumu v odvětví (viz výše). Provozní cash flow navíc v roce 2015 hodně těžilo z vývoje pracovního kapitálu, který ale bude působit opačně, až se věci začnou zlepšovat (pracovní kapitál takto u řady firem působí jako tlumič výkyvů, ovšem samozřejmě oběma směry).




Zdroj: FT

HaP dovede soustavně udržovat své investice pod provozním cash flow a zbylý rozdíl zhruba vyplácí na dividendách. Je pravděpodobné, že v roce letošním se provozní tok hotovosti zhorší, ale firma také pravděpodobně sníží investice. Je tak možné, že HaP stále vydělá na onu zhruba 300 milionovou dividendu. V roce 2017 už to bude složitější i v případě, když by nastal na ropném trhu prudký obrat, protože budou muset být zvednuty investice, včetně pracovního kapitálu. Firma má nyní ale více hotovosti než dluhu (rozdíl dosahuje opět asi 300 milionů dolarů) a rezervy na pokrytí krátkodobého propadu cash flow a udržení dividend tak určitě má.

Obrovský valuační optimismus

Na víru v udržení dividend tedy stačí optimismus mírný, ovšem valuace už podle mne ukazuje na optimismus vysoký. Dejme tomu, že dividendy jsou zde dobrou aproximací toho, co je firma v krátkém období akcionářům skutečně schopna vydělávat a dávat akcionářům. Kapitalizace se nyní pohybuje na 6,66 miliardách dolarů. Beta je na vysoké hodnotě 1,68, takže i požadovaná návratnost bude kvůli vysokému rizika nemalá – konkrétně je na cca 11 %. Pokud by firma akcionářům dávala neustále 300 milionů dolarů ročně, současné hodnota tohoto toku hotovosti dosahuje pouze 2,7 miliard dolarů. Trh je tedy ohledně dalšího vývoje mnohem optimističtější. Konkrétně čeká, že dividendy dlouhodobě porostou asi o 6,6 %.

HaP je v těžebním světě asi měřítkem kvality. Zároveň se ale zdá, že v tomto těžce zkoušeném odvětví je také důkazem toho, že investoři dovedou být hodně pozitivně naladěni. U firmy, kterou čekají minimálně dva poměrně složité roky, totiž čekají udržení dividendy na úrovních z relativně tučných let a hlavně brzký nájezd na téměř 7 % dlouhodobý růst. Pokud tedy zrovna nevěříme, že ceny ropy se začnou poměrně brzy šplhat až k trojcifernému číslu, podobné sázky na ropné oživení jsou valuačně ošemetné.