Normalizace na ropě a v USA přinese Evropě problémy

Domníváme se, že evropská ekonomika bude ve druhé polovině tohoto roku ovlivněna dvěma „normalizacemi“. První z nich nastane na trhu s ropou. Tam probíhá posun k nové rovnováze, která sebou nese růst cen ropy a následně i zvýšení inflace v eurozóně a naopak pokles poptávky po ropě. Druhou normalizací můžeme nazvat vývoj v americké ekonomice. Tam i nadále probíhá uspokojivá tvorba nových pracovních míst a zmíněný růst cen ropy sebou přináší rovněž oživení energetického sektoru.

Tato druhá normalizace tak pravděpodobně přispěje k postupnému zvyšování sazeb v USA. Mezi sazbami v USA a v eurozóně pak obvykle panuje vysoká korelace, takže následně by mělo dojít i k růstu sazeb a výnosů vládních dluhopisů v Evropě. Tato korelace je patrná z následujících dvou obrázků, které popisují dlouhodobý a krátkodobější vývoj výnosů amerických a německých vládních dluhopisů se splatností deset let. Až do roku 2012 byla výše výnosů těchto obligací velmi podobná. V roce 2013 se výnosy v USA zvedly znatelně více než v Německu, ovšem i další vývoj by byl nadále doprovázen vysokou korelací:



Popsané dvě normalizace budou tedy mít pro eurozónu negativní důsledky. Dojde ke zvýšení inflace a růstu výnosů vládních dluhopisů. ECB se ocitne ve složité situaci, protože na jednu stranu bude chtít podpořit ekonomický růst, který bude oslaben tím, že porostou ceny ropy a energií. Stejně tak by se měla snažit zabránit tomu, aby došlo k výraznějšímu růstu výnosů obligací. Nicméně těmto jejím snahám bude stát v cestě vyšší inflace.

Dosavadní vývoj inflace ukazuje následující obrázek. Po roce 2011 se dostavil pokles inflace celkové (fialově), prudce se snižovala zejména inflace v oblasti cen energií. Tato situace by se nyní kvůli popsanému mechanismu měla obracet a přinášet sebou komplikace pro ECB:



Zdroj: Natixis