Vír obvinění z milostných afér a špionáže kolem generálního ředitele Nvidie Jensena Huanga vyvolává znepokojivou otázku: Mohly by problémy čipového giganta zasáhnout i úzce propojenou finanční síť, kterou sám pomohl vytvořit na podporu boomu umělé inteligence? Tématem se zabýval server CNBC.
Vážné potíže Nvidie by mohly mít dalekosáhlé ekonomické a finanční dopady. Společnost totiž uzavřela finanční závazky v hodnotě stovek miliard dolarů vůči dalším firmám, aby podpořila růst AI odvětví, díky čemuž si vysloužila přezdívku „centrální banka AI“.
Fed i další finanční instituce proto bedlivě sledují rozvoj AI infrastruktury kvůli obavám, že nečekaný otřes by mohl destabilizovat globální finanční systém. Ostatně už v červenci představitelé Fedu diskutovali o možnosti „plošného přecenění aktiv“ v případě problémů v AI sektoru.
Podle analytiků a současných i bývalých finančních regulátorů však opakování finanční krize z let 2007-2008 není na stole. podle Sheily Bairové, bývalé šéfky americké agentury FDIC, není „příliš velká na to, aby padla“ ve smyslu bankovního systému. Na rozdíl od banky jí nehrozí náhlý kolaps důvěry a i při problémech by nadále vyráběla produkty, o které mají zákazníci zájem. Navíc disponuje masivním vlastním kapitálem.
Regulátoři by však podle ní měli pečlivě sledovat expozici bank a širšího finančního systému vůči Nvidii a podobným společnostem. „Pád Nvidie by byl opravdu seismickou událostí,“ dodala v rozhovoru pro CNBC.
Investoři zatím do Nvidie stále vkládají vysoká očekávání. Firma příští týden v úterý zveřejní výsledky hospodaření a analytici očekávají, že její tržby se v aktuálním fiskálním roce více než zdvojnásobí a v následujících dvou letech přibližně znovu zdvojnásobí.
Kvůli tomu, že je Huang vyšetřován FBI, Kongresem i samotným představenstvem Nvidie kvůli vztahu se ženou, kterou podle deníku The podezírají ze špionáže pro Čínu, však analytici vidí mnohem širší spektrum možných scénářů, včetně jeho odvolání z čela společnosti, kterou v roce 1993 spoluzaložil.
The ve středu navíc informoval, že Huang měl mimomanželský poměr také s vedoucí pracovnicí firmy a jeho přímou podřízenou – viceprezidentkou pro zdravotnictví Kimberly Powellovou. Deník Wall Street Journal následně uvedl, že představenstvo Nvidie připravuje jeho sesazení.
Od svého maxima z 6. října do středečního závěru už akcie Nvidie ztratily 27 procent, a to v rámci širšího přehodnocování AI investičního příběhu po drtivém vítězství demokratů v amerických midterms. V aftermarketu ve středu pak akcie oslabily o dalších osm procent.
Ekonomika a trhy stojí na jedné noze
Mezi experty se tedy objevují obavy ze situace, kdy by se současně obrátila řada faktorů, které AI boom pohání. Pokud by například prudce klesla hodnota GPU čipů Nvidie, investoři by se mohli začít ptát, zda firmy, které si na jejich nákup půjčily, budou schopny své dluhy splácet.
V takovém případě by se finanční podpora, kterou velké technologické společnosti poskytují ostatním hráčům v odvětví, mohla náhle změnit v brzdu jejich vlastního růstu. Technologické firmy by zároveň čelily problémům s úvěry i propadu hodnoty vlastního kapitálu. Potíže největších technologických hráčů by pak nezůstaly pouze v portfoliích investorů zaměřených na technologie, ale mohly by zasáhnout celou ekonomiku.
„To je podle mě skutečné riziko, protože ekonomika i finanční trhy dnes stojí na stejné noze. Jakýkoliv výraznější propad by mohl vzájemně posilovat negativní dopady na obou stranách,“ řekl CNBC Jason Wu z Mezinárodního měnového fondu (MMF).
Wu byl hlavním autorem kapitoly říjnové Zprávy o globální finanční stabilitě MMF, která upozorňovala na rostoucí zadlužení AI firem a investorů jako potenciální zdroj širších problémů. Hyperscaleři, tedy největší technologické společnosti, zvýšili svůj podíl na emisích dluhopisů v rámci 15bilionového trhu investičně hodnoceného dluhu z pouhého jednoho procenta na 10 procent během pouhých dvou let. Hedgeové fondy i drobní investoři navíc zvyšují rizikovost sázek používáním finanční páky.
Rizikové cirkulární financování
Právě se nachází v centru celého tohoto systému. Opakovaně pomáhala menším AI firmám, takzvaným neocloudům, které budují datová centra postavená na jejích čipech a následně pronajímají výpočetní výkon dalším společnostem.
Wu a další experti tento model označují jako „cirkulární financování“. V době růstu je efektivní, když velké firmy pomáhají zákazníkům financovat nákup jejich produktů. Pokud by však nebyla schopna své závazky plnit, problémy by se rychle přelily do firem, které si půjčily peníze, i do bank, které jim je poskytly. Významným zdrojem financování AI boomu jsou navíc i méně transparentní fondy soukromých úvěrů.
sice konkrétní partnery nezveřejnila, ale některé neocloudové společnosti, například CoreWeave nebo IREN, své vztahy s firmou popsaly ve vlastních dokumentech. Právě tyto firmy přitom byly v posledních týdnech pod značným tlakem. Náklady na pojištění dluhu CoreWeave, měřené prostřednictvím kreditních swapů (CDS), mezi 1. říjnem a 5. listopadem vzrostly o 94 procent. Cena konvertibilního dluhopisu IREN splatného v roce 2029 se mezi 3. a 5. listopadem propadla o 23 procent, zatímco akcie firmy ztratily 26 procent.
Další závazky Nvidie zahrnují například garanci až 105 miliard dolarů pro rozsáhlý projekt datového centra v Ohiu, který připravují OpenAI a SB Energy. Společnost ze Silicon Valley se také zavázala garantovat až 125 miliard dolarů z celkového úvěrového programu ve výši 500 miliard dolarů organizovaného finančními institucemi z Wall Street.
Tyto závazky mají různé podoby a je nepravděpodobné, že by se všechny aktivovaly najednou, pokud vůbec někdy. Profesor financí z Columbia Business School Stijn Van Nieuwerburgh odhaduje jejich celkovou hodnotu na přibližně 400 miliard dolarů, což je sice obrovská částka, na druhé straně se jedná stále pouze o zlomek zhruba čtyřbilionové tržní kapitalizace Nvidie, a to i po nedávném poklesu akcií.
„Firma by se musela ocitnout na samotném pokraji zániku, aby se všechny tyto garance staly ohroženými. Nechci říkat, že je systém úplně bezpečný, ale chci zdůraznit, že je v něm dnes obrovské množství vlastního kapitálu,“ uvedl Van Nieuwerburgh.
Časem by se našla náhrada
Zajímavé je, že v posledních dnech se problémy Nvidie začaly odlišovat od zbytku sektoru. Akcie většiny neocloudových společností se totiž zotavily, zatímco dál oslabovala. Investoři tak zatím vnímají její problémy jako specifické pro samotnou firmu, konstatuje CNBC.
Zároveň na trh AI čipů vstupuje stále více konkurentů. Vlastní AI procesory vyvíjejí AMD, Broadcom, , , i OpenAI. Podle Van Nieuwerburgha by časem mohly produkty Nvidie nahradit, což by omezilo případné ekonomické škody způsobené problémy společnosti.
Přesto však podle něj nelze zcela ignorovat finanční riziko scénáře, ve kterém by AI investiční boom náhle narazil na zeď. „Centrální bankéři jsou těmito otázkami očividně velmi, velmi, velmi znepokojeni a intenzivně o nich přemýšlejí,“ uzavřel.