Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Fiskální dilema 2010

Fiskální dilema 2010

9.4.2010 18:19

Měly by vlády pokračovat ve fiskální expanzi až do chvíle, kdy bude bezpečně dosaženo oné „únikové rychlosti“, která vyvede ekonomiky až k udržitelnému růstu a mimo jiné zajistí opětovné snížení zadlužení, které expanzi financovalo? Nebo je lepší na tuto strategii nevsázet, konsolidovat co nejrychleji, nechat ekonomiku ať si sama vylíže své rány a neškodit jí vyšším vládním dluhem? V současné době je toto dilema vedle politiky monetární, které jsem se zde věnoval v několika předchozích sloupcích, v centru pozornosti.

Jádrem onoho stimulovat, či nestimulovat je to, zda vůbec fiskálně stimulovat lze a na jak dlouho. Neschopnost jednoznačně na uvedený problém odpovědět dokumentuje následující graf. Jeho zdrojem je studie „Fiscal policies in “normal” and “abnormal” recessions“ (Paul De Grauwe, 2010) a ukazuje růst HDP v USA při permanentním zvýšení vládních výdajů o 1 % HDP.

20100409

Jak vidíme, možnosti jsou tři a dosti se liší (i půl procentní rozdíly jsou velkými čísly pro ekonomiku, akciový trh, atd.). Tzv. Romer/Bernsteinův model ekonomiky USA předpokládá, že zvýšení vládních výdajů má silný multiplikační efekt a zvýšení HDP je tak trvalé. Smets/Woutersův model multiplikátoru tolik nevěří, po 4 letech se úroveň HDP dostává k hodnotám stejným jako bez stimulu (což ale neznamená, že za sledované období bylo vytvořeno stejné bohatství).

První typ modelu je typicky keynesiánský a fiskální stimul zde trvale zvyšuje úroveň výstupu. Druhý extrémní model (který vlastně ukazuje modrá čára v grafu) je modelem reálného hospodářského cyklu, kde si homo economicus uvědomuje, že vyšší schodek rozpočtu povede k větší zdanění v budoucnu. Na vyšší daně bude spořit již dnes a v důsledku toho je fiskální stimul přesně vyvážen dodatečnými úsporami privátního sektoru a celkový čistý efekt je nulový. Třetí model je reprezentován oním Smets/Woutersovým modelem a zpodobňuje jakousi neokeynesiánskou alternativu - předpokládá pouze dočasný efekt fiskálního stimulu. Je to tedy jakýsi hybrid předchozích dvou: nejdříve stimulace a posléze její vyprchání. V současné době bychom v případě USA mohli tento pohled zasadit do Pimcem propagované teorie Nového normálu: po první cyklicko – stimulační růstové vlně přichází delší období nižšího růstu.

Co je relevantní pro současnou situaci? Richardovu ekvivalenci, na které stojí onen modrý „nic se nestane“ scénář, můžeme s klidným svědomím vypustit, stejně jako její základ, homo economicus (ještě jsem žádného nepotkal, i když někteří si na něj hrají). Rozdíl mezi modelem prvním a třetím, respektive tím, jak se v nich ekonomika chová, je ale klíčový (a o to méně predikovatelný). Pan De Grauwe ve výše zmíněné studii rozvíjí myšlenku, že v "normální recesi" je relevantní model postupného vyprchání efektu stimulu. V "abnormální recesi" je ale pro odhad vývoje vhodnější keynesiánský model – tedy model vysokého efektu stimulu. Současná recese pak je (či spíše byla) abnormální a vykazuje silné deflační tlaky – závěr studie je tedy jasný. Pro mne uvedený závěr zdaleka tak jasný není. Minimálně proto, že růst angažovanosti státu v ekonomice sebou nese negativa, která se ve funkčnosti, či nefunkčnosti multiplikátoru, neprojeví, což vidíme nejlépe u nás doma.

Zatímco ekonom může nad uvedeným dlouze hloubat, investor musí tyto úvahy včas odložit, protože pro něho není důležité jak by to mělo být, ale jak to je a bude. A prozatím se zdá, že stimulovat (respektive nekonsolidovat) se ve většině rozvinutých ekonomik bude dál až do bodu kdy (i) vlády budou považovat růst za udržitelný (s tím, že definovat udržitelnost v podstatě nejde), nebo (ii) trhy udělají stimulaci přítrž. Jak říká šéf Pimca – je krásné nyní být aktivním manažerem investic ...

Pozn.: Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
  • Neokeynesiánská alternativa:)
    10.4.2010 19:19

    Pane Soustružníku, krmíte nás pěknými výrazy a jste určitě velmi sečtělý, ale pro samé teorie Vám uniklo to hlavní. Ono je totiž rozhodující, za co jsou stimulační peníze utraceny. Pokud je stimul investován produktivně (např. do potřebné infrastruktury), pak nepochybně HDP dlouhodobě zvýší. Pokud jsou stimulační peníze krátkodobě projedeny ve spotřebě, pak musí stimulační efekt rychle odeznít a dlouhodobě HDP snížit, protože bude nutno zvýšit daně a splatit projedené peníze i s úroky. (Zejména pokud jsou peníze utraceny za dovozové zboží a státní dluh financován ze zahraničí, což je případ USA). Potíž je v tom, že příprava užitečné infrastruktury zpravidla dlouho trvá a užitečné utrácení peněz tudíž nejde příliš urychlit, když je to zrovna potřeba. Většina vládních stimulů je tudíž o rychlém projídání peněz a pokud je tato politika prováděna systematicky, nemůže vést jinam než ke státnímu bankrotu - Řecko je názorný případ. Vlády by proto zásadně měly rezignovat na snahy o krátkodobou stimulaci ekonomiky a soustředit se na dlouhodobé infrastrukturní projekty (podporu vzdělání, aplikovaný výzkum) s rozumnou celospolečenskou návratností. Je zřejmé, že je to utopie, ale alespoň lidé, kteří se tváří jako ekonomové, by v tomhle měli mít jasno.
    Skeptik
    • Re: Neokeynesiánská alternativa:)
      12.4.2010 12:23

      SOUHLAS, v analogii ČR : Zemanova vládá ještě zadlužovala tento stát právě způsobem spíše prorůstovým, za to Paroubek to povede prožráním toho co ještě jde, ANO krátkodobě se budeme mít dobře, ale v dlouhodobém hledisku už jsme prožrali peníze na důchodovou i zdravotní reformu. Bohužel ČSSD to hraje na to, že rozpočet je postaven na růstu HDP 0,9% a nejspíše bude 2,1%, což znamená vyšší příjem do státní pokladny. Každý si umí představit ty novinové titulky začátkem ledna 2011 o snížení míry zadlužování !!!
      Domin
Aktuální komentáře
27.4.2017
9:18Rozbřesk: Co dnes čekat od ECB?
8:58Pražská burza může zahájit v červeném. Půjde Unipetrol po výsledcích opět výš?  
8:40Trump zveřejnil daňovou reformu. "Největší od Reagana"
8:08Unipetrol ve čtvrtletí dosáhl zisku 2,8 miliardy korun. Po dividendě těší tržbami (+komentář)
7:47USA končí s politikou silného dolaru. Jaké změny nastanou?
26.4.2017
22:01Americké trhy ve středu převážně rostly v očekávání detailů daňové reformy
19:24Má smysl investovat do piva?
18:15Credit Suisse: IPO nebude, navýšíme kapitál
18:04Co čekat od výsledků Unipetrolu za první čtvrtletí? Prognóza analytiků Patria Finance  
17:47Dolar dnes přetlačil euro, libra s ním drží krok  
17:44Twitteru (+11 %) nečekaně přibyli uživatelé. Akcie strmě rostou
17:36Summary: Glaxo hlásí růst napříč divizemi, Daimler s lepším výhledem
17:06IMOS development, a.s.: Výroční zpráva za období 1. 1. 2016 do 31. 12. 2016
17:03Čínská poptávka po luxusu je zpátky. Značka Gucci táhla výsledky Keringu
16:51PX měl na chvíli 1000 bodů: CETV po výsledcích +11 %, Unipetrol +5%
16:22Výhled pro rok 2017 poslal akcie CETV do +22% zisku na 110 korun
14:30Unipetrol (+6 %) překvapil návrhem dividendy a akcie míří vzhůru
13:48Od první světové války až k válce v Zálivu: jak trhy reagují na geopolitické krize
13:42Nový ministr Havlíček: Mírné posílení koruny výkon českých firem nesrazí
13:13Roboti? Hodnotové investory nikdy nenahradí

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
AbbVie Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Airbus SE (03/17 Q1)
Alexion Pharmaceuticals Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Alphabet Inc (03/17 Q1, Aft-mkt)
American Airlines Group Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA (03/17 Q1)
BorgWarner Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Cliffs Natural Resources Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Deutsche Bank AG (03/17 Q1)
Domino's Pizza Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Expedia Inc (03/17 Q1, Aft-mkt)
GoPro Inc (03/17 Q1, Aft-mkt)
Hyundai Motor Co (03/17 Q1)
International Paper Co (03/17 Q1, Bef-mkt)
JP - Jednání BoJ, základní sazba
Lloyds Banking Group PLC (03/17 Q1)
Marathon Petroleum Corp (03/17 Q1, Bef-mkt)
MGM Resorts International (03/17 Q1, Bef-mkt)
Orange SA (03/17 Q1)
Perrigo Co PLC (12/16 Q4)
Simon Property Group Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Skyworks Solutions Inc (03/17 Q2, Aft-mkt)
STMicroelectronics NV (03/17 Q1, Bef-mkt)
Western Digital Corp (03/17 Q3, Aft-mkt)
7:00BASF SE (03/17 Q1)
7:00Nokia OYJ (03/17 Q1)
7:30Bayer AG (03/17 Q1)
7:30Deutsche Lufthansa AG (03/17 Q1)
8:00AstraZeneca PLC (03/17 Q1)
8:00TOTAL SA (03/17 Q1)
12:30Southwest Airlines Co (03/17 Q1)
12:45Dow Chemical Co/The (03/17 Q1)
12:55Johnson Controls International plc (03/17 Q2)
12:55Under Armour Inc (03/17 Q1)
13:00American Tower Corp (03/17 Q1)
13:00Bristol-Myers Squibb Co (03/17 Q1)
13:00Comcast Corp (03/17 Q1)
13:00Ford Motor Co (03/17 Q1)
13:00Raytheon Co (03/17 Q1)
13:00Union Pacific Corp (03/17 Q1)
13:30Ally Financial Inc (03/17 Q1)
13:30Celgene Corp (03/17 Q1)
13:45EMU - Jednání ECB, základní sazba
13:45United Parcel Service Inc (03/17 Q1)
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
14:30USA - Objednávky zboží dlouh. spotřeby, m/m
16:00USA - Rozjednané prodeje domů, m/m
22:00Intel Corp (03/17 Q1)
22:01Amazon.com Inc (03/17 Q1)
22:04Starbucks Corp (03/17 Q2)
22:09Microsoft Corp (03/17 Q3)