V prosinci loňského roku prošel rubl měnovou krizí, kdy oslabil proti americkému dolaru až na hodnotu 76 rublů za dolar. Centrální banka (Bank Rossii, BR) reagovala na volný pád měny drastickým utažením měnové politiky a zvýšením úrokových sazeb o 650 bps. až na 17 %. Po novém roce BR měnové podmínky ve dvou krocích uvolnila na aktuálních 14 %.
Ještě na konci ledna se ruská měna obchodovala s kurzem 69 USDRUB, od začátku února však na rublu pozoruje výrazné posílení (a to navzdory nižším sazbám). Aktuálně se kurz rublu pohybuje na hladině 51 USDRUB, za posledních 30 dní je rubl na páru s dolarem o 18 % silnější (viz graf).
Vyvstává proto otázka, co stojí za touto výraznou apreciací, když ruská ekonomika míří do recese? Odhady letošního vývoje HDP počítají s poklesem o 3,5 – 4 %. V následujících několika bodech jsou představeny faktory, které by mohly mít rublovou rally na svědomí.
1) Stabilizace ropy – Ceny ropy typu Brent okolo 55 USD/barel poskytly rublu oporu a ruští exportéři tak generují vyšší dolarové příjmy.
2) Nižší splátky zahraničního dluhu – Na přelomu roku expirovaly nejen ruským podnikům splátky zahraničního dluhu, což přirozeně vyvolávalo tlak na rubl, neboť firmy prodávaly rubly, aby měly finance na uhrazení cizoměnových půjček (denominovaných primárně v dolarech).
3) Úrokové sazby – I přes letošní snížení úrokových sazeb o 3 p.b. zůstává měnová politika v Rusku mimořádně utažená. Pro rubl jsou vysoké sazby dobrou zprávou, protože zvyšují atraktivitu měny v očích investorů. Přesně opačný vliv však mají vysoké sazby na hospodářský růst, který v dlouhodobém horizontu determinuje sílu měny.
4) Příměří na Ukrajině – Ruské měně pomáhá i relativní klid na východní Ukrajině. Ačkoliv se jedná o mimořádně křehké příměří, klid zbraní tlumí tlak Západu na další zpřísňování sankcí proti Moskvě.
5) Zklidnění zjitřené situace – Přelom roku byl pro rubl extrémní situací a směnný kurz byl patrně podhodnocený. Uklidnění situace proto vede ke stabilizaci/růstu hodnoty rublu. Navíc už nečteme o možných kapitálových kontrolách a jiných opatřeních, které by rubl opět poslaly dolů.
Je dobré ještě poznamenat, že ruská centrální banka, na rozdíl od loňského roku, na devizovém trhu prakticky neintervenuje. Poslední intervence ve prospěch rublu se, dle oficiálních údajů BR, uskutečnila 2. února ve výši 690 mil. USD. Letošní největší intervence měla hodnotu 1,3 mld. dolarů a proběhla na začátku roku, 12. ledna. Posilování rublu tedy není taženo nákupy rublů BR na devizovém trhu, což byl typický scénář v 2H14.
Zdroj: BBG, Natixis