Akcie proti dluhopisům, velcí proti malým investorům. Jaké je hlavní nebezpečí pro trhy?

Dluhopisové výnosy se dnes vydávají vzhůru, americká křivka zůstává lehce inverzní, ale akciím se stále slušně daří. Během dopoledne jsou na tom evropské indexy sice jen smíšeně při menších pohybech, konsolidace však přichází po solidním začátku týdne, který přinesl zisky jak Evropě, tak především Americe.

Nadále tedy sledujeme rozpor v signálech z dluhopisového a akciového trhu. Akcie zvládají vyšší očekávání pro americké úrokové sazby i inverzi výnosové křivky, a ještě přitom rostou. Jak ukazují pozice na opčním trhu, zároveň je tu rozpor mezi názory velkých investorů, kteří začali být na akciové trhy více negativní, a těmi drobnými, kteří naopak více spekulují na růst individuálních titulů.

Nesoulad se může srovnávat jakýmkoli směrem, ovšem my se dál stavíme více za dluhopisový trh; silný růst akcií je podle nás nepodložený. Otázkou pak je, jaké impulsy by nyní býky dokázaly rozházet tak, abychom viděli další korekci.

Určitou šanci má případné nové vyhrocování války. To je i pravděpodobné, neboť po přeskupení vojsk bude Rusko chtít výraznější územní zisky. Na druhou stranu trhy by měly být poměrně odolné, takže bychom sázeli jen na přechodné zaváhání.

Větší šok by určitě způsobilo odstřižení Evropy od ruského plynu či dalších energetických surovin. S tím se totiž nepočítá a následoval by nový šok pro ceny energií. Na jedné straně stojí stovky milionů EUR denně, kterých se Rusko nebude chtít vzdát, na straně druhé Německo opakovaně blokuje tuto možnost kvůli vysokým ekonomickým nákladům. Případné škody by byly citelné a vedly by k dalšímu přehodnocení vyhlídek pro ekonomiky i zisky.

A nakonec je tu politika Fedu. Jak bylo řečeno, s jejím nepříznivým směrem se akciové trhy srovnávají dobře. Stále ale zůstává prostor pro nepříjemné překvapení. To může být spojeno s potřebou razantnějšího zvedání sazeb, ale ještě více s vyfukováním bilance. S ním sice Fed podle nás začne zvolna, ale aby bylo vůbec znát, následně bude muset zrychlit. Jde přitom o přímé stahování peněz z trhu – opak toho, co v minulých letech rychle nafukovalo ceny dluhopisů i akcií.

Největší riziko pak podle nás číhá v možnosti, že boj s inflací ekonomikám způsobí tzv. tvrdé přistání. Poptávka po akciích je podle nás založena z části na tom, že revize růstového výhledu bude mírná a hlavní ekonomiky si podrží solidní dynamiku. Realita ale tak růžová být nemusí. Kombinace již nastartovaného zpomalení, negativního nákladového šoku, inflace oslabující spotřebu a měnové restrikce bude pro ekonomiky, mírně řečeno, velká výzva.

Co se ovšem týče nejbližších dnů, na obzoru není událost, která by toto nebezpečí silně připomněla. Z nových ekonomických dat je v kalendáři maximálně index ISM v nevýrobním sektoru nebo německá průmyslová výroba (vč objednávek). Fed zveřejní zápis z posledního zasedání, ale na něm až tak jestřábí nebyl a rétorika bankéřů se zpřísnila spíše až poté. A třebaže někteří zástupci Fedu mají naplánovaná nová vystoupení, tvrdým přistáním rozhodně strašit nebudou. Naopak, tento odhad by musel vzejít z trhu navzdory uklidňujícím komentářům centrální banky.