Podobně jako včera americký Fed ponechá i dnes ECB úrokové sazby beze změny. Po zářijovém zvýšení si tentokrát centrální banka vybere pauzu, nejde však o konec zpřísňování měnové politiky. O to důležitější bude dnešní doprovodná komunikace, a to jak směrem k prosincovému zasedání, tak i k rostoucímu napětí na francouzském dluhopisovém trhu.
Jaký makro obrázek nabízejí poslední data z eurozóny? Ekonomika jako celek zůstává navzdory energetickému šoku nadále odolná, jak naznačují například říjnové výsledky podnikatelské nálady PMI. Inflace se v září vlivem dražších energií přiblížila 4% hranici, kterou v příštích měsících pravděpodobně překoná. Právě energie zůstávají hlavním proinflačním rizikem – ropa Brent se pohybuje okolo hranice 110 dolarů za barel, zatímco evropský plyn včera poprvé od roku 2022 překonal hranici 100 EUR/MWh. V obou případech jsou ceny výše, než předpokládal i nepříznivý scénář zářijové prognózy centrální banky.
Proč tedy se zvýšením sazeb vyčkávat? Ve prospěch pozvolného postupu hovoří prozatímní absence výraznějších druhotných inflačních dopadů dražších energií i růst dlouhodobých výnosů, který sám zpřísňuje finanční podmínky. Co to znamená prakticky? Dražší úvěry tlumí poptávku a delší sazby tak odvádějí část práce za centrální banku.
Přestože dnes konkrétní závazek k dalšímu zvýšení sazeb nečekáme, v prosinci podle nás depozitní sazba vzroste na 2,75 %. ECB bude mít k dispozici více údajů o inflaci, mzdách i výkonu ekonomiky. Především ale dostane novou prognózu, poprvé s výhledem do roku 2029. Cyklus zvyšování sazeb podle nás vyvrcholí na začátku příštího roku na 3,0 %. Peněžní trh počítá s ještě výraznějším zpřísněním a vrchol sazeb vidí o čtvrt procentního bodu výše.
Vedle sazeb budou trhy sledovat komentář k prudkému růstu francouzských dluhopisových výnosů. Očekáváme především snahu uklidnit trhy. ECB pravděpodobně zdůrazní, že situaci na dluhopisových trzích bedlivě monitoruje a má nástroje proti jejich destabilizaci. Využití anti-fragmentačního nástroje (TPI), cílených nákupů dluhopisů na ochranu transmise měnové politiky, zatím ale není na stole. Zásadní překážkou je samotná povaha francouzských potíží. TPI má čelit neopodstatněným až panickým výprodejům, nikoli kompenzovat růst rizikové přirážky odpovídající skutečným politickým a rozpočtovým problémům země.
Pokud by se však měla situace na francouzském dluhopisovém trhu dále vyhrotit, právě využití anti-fragmentačního nástroje by připadalo v úvahu jako první. ECB již dříve ukázala, že vlastní pravidla dokáže kreativně obcházet, když je potřeba. Sama sebe by však vmanévrovala do ještě složitější situace, neboť francouzské problémy jsou primárně politické – a ty ECB ani masivním nákupem neudržitelného francouzského dluhu řešit nedokáže.
TRHY
Koruna
Česká koruna drží pozice v okolí hladiny 24,35 EUR/CZK. Negativní impuls v podobě dále zdražujících energií – cena evropského plynu včera poprvé od roku 2022 překonala hranici 100 EUR/MWh – pomáhají tlumit jestřábí komentáře centrálních bankéřů. Jakub Seidler se vyslovil pro zvýšení úrokových sazeb na listopadovém zasedání (náš základní scénář), nicméně zdůraznil, že tento krok by neměl být vnímán jako nový cyklus utahování měnové politiky.
Dnešní měnově-politické zasedání ECB může nechat tuzemskou měnu v klidu. Tržní očekávání jsou vcelku jasně nastavena na stabilitu sazeb a laťka pro výraznější jestřábí překvapení v doprovodné komunikaci je dle nás nastavena vysoko. Jinými slovy, prostor pro větší rozkolísanost na eurokoruně v reakci na zasedání ve Frankfurtu vidíme jako omezený.
Eurodolar
Euro včera večer mírně posílilo po zasedání Fedu a zastavilo tak na chvíli trend setrvalého poklesu. Bezprostřední reakce dolaru na zasedání Fedu (stabilní sazby) byla mírná – oslabovat začal až během tiskové konference předsedy Kevina Warshe. Pravděpodobně proto, že se Warsh nezavázal k prosincovému zvýšení sazeb a výnosová křivka zestrměla (krátký konec klesl, inflační očekávání vzrostla) a EUR/USD se vrátil nad 1,115. Trh přesto dál vidí zhruba 85% pravděpodobnost prosincového zvýšení sazeb Fedu. Celkově jde spíš o korekci v rámci sestupného trendu než o jeho obrat. Dnes se pozornost přenese do eurozóny k zasedání ECB. Sazby s vysokou pravděpodobností zůstanou stabilní a nepředpokládáme, že by euru dokázaly výrazněji pomoci „vpřed hledící“ komentáře.