Dnes odpoledne se na serveru CBS Marketwatch objevil komentář Charlese Bidermana, prezidenta firmy TrimTabs.com, která se zabývá analýzami chování akciových trhů. Celý tón je sice - jak je v této části naší stránky obvyklé - poměrně negativní, předkládané argumenty jsou však z pohledu zde řečeného poměrně nové.
Firma Trimtabs.com pohlíží na akciový trh jako na kasino - veřejně obchodované společnosti jsou bank a investoři jsou hráči. Základní premisa je taková, že ceny akcií v kasinu jsou určovány hlavně likviditou - nabídkou akcií k prodeji a peněžních prostředků k jejich nákupu - spíše než fundamentálními vlivy. Firma se na základě výše uvedeného domnívá, že americké akciové trhy jsou "přefouknuté" především proto, že a) bank poslední dobou moc nekupuje (ať už formou nákupu vlastních akcií nebo formou akvizic firem za hotovost), b) hráči kupují jako o život. Trhy tak začnou podle TrimTabs.com klesat ve chvíli, kdy bank zaplaví trh akciemi, které hráči nebudou mít kapacitu kupovat.
Na první pohled vypadá aktivita banku poměrně dobře. Za 4 týdny uplynulé od vánočních svátků týdenní objem oznámených převzetí firem v hotovosti dosáhl 450 mil. USD a týdenní objem nově oznámených odkupů vlastních akcií v tom samém období vzrostl na 3,9 mld. dolarů. Na druhé straně je fér přiznat, že tato aktivita byla koncentrována do několika málo blue-chip akcií - to může celou aktivitu opticky zkreslovat. Mnohem zdravější by bylo, kdyby odkupy akcií zahrnovaly mnohem širší spektrum titulů a sektorů. Pro názornost - v prosinci roku 2003 dolarový objem odkupů akcií dosáhl 26 miliard, oznámeno však bylo jen 43 odkupů. Proti tomu v říjnu 2002 - de facto posledním dnu současné "růstové" fáze - dolarový objem odkupů dosáhl 15,4 miliardy, počet odkupů však byl 130.
Místo nákupů tak firmy a manažeři, kteří je řídí, prodávají seč jim síly stačí. Během prvních třech týdnů měsíce ledna nabídka nových akcií dosáhly dosáhla na týdenní bázi poměrně zajímavých 4,1 miliardy USD (historicky však leden pro nové emise není příliš dobrý měsíc !!!). Ve stejném období však "insiders" pokračovali v prodejích - zatímco historicky tato aktivita během svátků spíše klesá, v listopadu byl průměrný týdenní objem prodejů 3,4 miliardy dolarů a v prosinci 2,4 miliardy dolarů. Leden je vždy o něco slabší, hlavním důvodem je výsledková sezóna a restrikce manažerů k prodeji vlastních akcií. I tak ale týdenní průměr dosáhl 2 miliard dolarů.
Druhým argumentem pro "přehřátost" trhů je fakt, že hráči v kasinu kupují jako zběsilí. TrimTabs.com odhaduje, že během prvních 13 dnů měsíce ledna američtí investoři do akciových fondů vložili 13,6 miliardy dolarů - to je nejvíc za prvních 13 dnů jakéhokoliv měsíce od dubna 2003. Je docela dobře možné, že "inflow" do akciových fondů v lednu 2004 přesáhne životní maximum z ledna 2000 na hodnotě 28 miliard dolarů (co se stalo potom je dobře známé).
Odkud se tato hotovost bere ?
*hráči "pronásledují" růst trhů z posledních 9 měsíců s penězi ze svých ročních bonusů resp. S prostředky určené pro penzijní fond
*mnoho firem doslova "sype" peníze do svých penzijních fondů ve snaze uzavřit mezeru mezi aktivy fondu a jeho plánovanými výdaji. Velká většina těchto peněz nachází cestu zpět do akciových trhů.
Optimismus investorů si však nedá nic líbit a dosahuje historických maxim. Index volatility na CBOE 23. ledna uzavíral na hodnotě 14,74 - nejníže od listopadu roku 1996. Poslední průzkum americké Asociace retailových investorů ukazuje, že 69,5 % investorů je "bullish", 17,1 % je vůči trhu neutrálních a jen 13,4 % je "bearish". Dvouměsíční klouzavý průměr počtu "bullish" investorů dosáhl podle ARI 64 % - to je výše než kdykoliv během poslední bubliny v letech 1999-2000.
Únor ukáže, jak se bude trh vyvíjet dál. Kalendář nových emisí a objem prodejů ze strany "insiders" se pravděpodobně zrychlí s tím, jak skončí restrikce spojené s výsledkovou sezónou. Podle trimTabs.com je čas prodat v okamžiku, kdy objem nabízených akcií ze strany banku dosáhne formou nových emisí a "insider selling" minimálně deseti milard akcií týdně…
Petr Žabža, Patria Direct