ECB včera oznámila revoluční krok. Pokud všechno půjde tak, jak předpokládá, projekt QE (dolévání likvidity na trh) skončí na konci roku 2018. Od konce srpna do prosince bude postupně omezován z dnešních 30 na 15 miliard eur za měsíc a pak jednoduše skončí.
Jako by se však ECB tohoto významného kroku sama zalekla a veškeré další momenty posledního rozhodnutí nesou výraznou holubičí stopu. Nejen všeobecně očekávané rozhodnutí dál reinvestovat jistiny splatných dluhopisů v bilanci. Především jde o závazek držet všechny současné sazby beze změny (včetně klíčové záporné depozitní sazby) alespoň do léta 2019.
Takto silný nový závazek je bezesporu největším překvapením červnového rozhodnutí. My sami jsme počítali s koncem politiky záporných sazeb spíše dříve. Eurové krátké i delší sazby na to logicky reagovaly poklesem. A jinou možnost než pád nemělo bezprostředně ani euro. Je třeba si uvědomit, že americký Fed na druhém břehu Atlantiku v tuto chvíli již poměrně agresivně utahuje měnové kohouty a bude v tom dál pokračovat. V roce 2019 se pak můžeme dostat do dříve těžko myslitelné situace. Fed bude na vrcholu cyklu se sazbami poblíž 3%, zatímco ECB se stále bude připravovat na návrat úrokových sazeb nad nulu. Na tiskové konferenci Mario Draghi sám přiznal, že čtvrteční rozhodnutí je jistým kompromisem mezi jestřáby a holubicemi v bankovní radě. Jestřábi tedy v tuto chvíli jednoduše nedokázali prosadit více.
Éra silnějšího eura se tak svým způsobem opět odkládá. Jeho zisky v roce 2019 ale ve finále mohou být o to výraznější. Dalším výrazným nárůstem rozpětí mezi eurovými a dolarovými sazbami si ECB tak trochu kope “japonskou past”. V horších časech bude mít Fed daleko více prostoru uvolnit měnové kohouty a oslabit dolar…. a euro pak může začít prudce posilovat ve chvíli, kdy se to ECB a celé eurozóně bude hodit nejméně.
TRHY
CZK a dluhopisy
Rozhodnutí ECB by teoreticky mělo být lehce příznivou zprávou pro rozvíjející se trhy, včetně střední Evropy a nakonec i české koruny. Jak ale ukázal už i včerejší den, nebude mít pozitivní dopad asi dlouhého trvání. Rozvíjející se trhy jsou jednak obecně více citlivé na růst dolarových sazeb, které dál rostou. Pro korunu a středoevropské měny je navíc samo o sobě negativní zprávou ukončení QE v eurozóně.
I po včerejší ECB proto očekáváme nadále růst českých sazeb již na červnovém zasedání ČNB (27.6.). Zásadnější zrychlení růstu sazeb oproti prognóze ale vzhledem k plánované stabilitě záporných sazeb ECB očekávat nelze...
Zahraniční forex
Euro po závazku ECB držet sazby v záporu alespoň do léta 2019 poměrně rychle oslabilo - měnový pár spadl rychle z okolí 1,18 EUR/USD až pod 1,16. Další nejbližší technická podpora leží pod 1,15 EUR/USD. V nejbližší době podle nás euro může své ztráty rozšiřovat, obrat k silnějšímu euru se odkládá pravděpodobně až do roku 2019 (viz úvodník).