Španělská aktiva se stala novým favoritem akciových investorů, což je neklamnou známkou toho, že se země konečně dostala z traumatu krize státního dluhu, která ji postihla před více než deseti lety. Navzdory úternímu poklesu španělské akcie v letošním roce překonaly ostatní hlavní evropské trhy, přičemž díky odolné ekonomice vedou banky. A nejde jen o akcie: investoři se vrhají také na španělský dluh.
Poprvé od roku 2007 byly dluhopisy Francie vyhodnoceny jako rizikovější než dluhopisy jejího jižního souseda. Index Ibex 35 vzrostl v roce 2024 již o 16 % a překonal tak ostatní hlavní evropské trhy. Index je téměř na 15letém maximu a je také na cestě k nejlepšímu dvouletému růstu od dob největšího rozkvětu v letech 2004-2006. V čele růstu jsou sice banky, ale síla je širší, k čemuž přispívají odhady zisků, které rostou rychleji než kdekoli jinde v Evropě.
„Španělské akcie těží z řady podpůrných faktorů, jako je dobrý pokrok v makroekonomických podmínkách, který je tažen cestovním ruchem a výdaji,“ uvedl Francisco Quintana, vedoucí investiční strategie v ING Spain. „Nabízejí vysoké dividendy a ještě levnější ocenění v rámci již tak levného evropského trhu.“
Tyto prudce rostoucí odhady zisků znamenají, že ocenění akcií stále vychází relativně dobře. Ibex se obchoduje s forwardovým poměrem ceny a zisku těsně nad 11, což je blízko jeho historického průměru. To je velký diskont ve výši téměř 20 % vůči evropskému benchmarku Stoxx 600.
Ekonomice se celkově daří dobře. Rekordní cestovní ruch a silný vývoz vedly k jednomu z nejrychlejších temp růstu v Evropě, zatímco nezaměstnanost je téměř nejnižší za posledních 17 let. To vše je na hony vzdálené roku 2012, kdy se Španělsko obrátilo na Evropskou unii s žádostí o 41 miliard eur, aby podpořilo svůj bankovní sektor. Jeho rostoucí ztráty z prodeje nemovitostí podkopávaly důvěru ve státní dluhopisy země.
Hrubý domácí produkt vzroste v roce 2024 o 2,7 % oproti předchozí prognóze 2,4 %, uvedla vláda na začátku tohoto měsíce. To ve chvíli, kdy růst v eurozóně má dosáhnout 0,7 %, zatímco Německo letos neočekává žádnou expanzi.
Španělské banky, které tvoří téměř třetinu indexu Ibex 35, těží z odolnosti ekonomiky. Úrokové sazby zůstávají dostatečně vysoké, i když Evropská centrální banka zahájila cyklus uvolňování, což podporuje jejich hlavní činnost, kterou je poskytování úvěrů.
Kromě bank sehrály hlavní roli v rallye společnost Inditex a společnosti spojené s cestovním ruchem, jako je správce letiště Aena SME a provozovatel letecké dopravy IAG SA. Majitel společnosti Zara letos vyskočil o 33 %, k čemuž přispěly jeho prudce rostoucí tržby. Samotný Inditex se na růstu Ibexu podílel 30 %. Poskytovatel čisté energie SA si může připsat 21 % nárůstu.
Co by se tedy mohlo pokazit? Vysoká závislost na bankách právě v době, kdy ECB přistoupila ke snižování úrokových sazeb, a skutečnost, že se společnosti Inditex nepodaří v příštím roce udržet závratný růst tržeb, jsou možnými překážkami.
Analytici právě snížili rating bank z atraktivního na in-line a poznamenali, že citlivost španělských věřitelů na změny sazeb je ve srovnání s evropskými kolegy podhodnocená. Přesto má španělský benchmarkový akciový index také zdravou 19% váhu v utilitách, které jako proxy dluhopisů přímo těží z nižších sazeb.
Zájem o španělská aktiva byl patrný v posledním průzkumu manažerů fondů a země byla po Velké Británii druhým nejpreferovanějším akciovým trhem. Manažeři fondů přešli od doporučení na podvážení Španělska v srpnu k převážení v září, na rozdíl od Itálie, Francie nebo Německa.
Na základě cílových cen analytiků sestavených agenturou Bloomberg se však očekává, že index Ibex 35 v příštích 12 měsících posílí o 10 %, což mírně zaostává za předpokládaným 12% nárůstem indexu Stoxx 600. „Optimismu je příliš mnoho, protože hvězdných posledních 12 měsíců bude obtížné zopakovat,“ uvedl Quintana z ING. „Ano, španělské akcie budou stále v plusu, ale s mírnějšími zisky.“
Zdroj: Bloomberg