Společnost PKN Orlen zveřejnila Program na vytváření hodnoty v Mazeikiu Nafta (MN). Tento program si klade za cíl dosáhnout v MN EBITDA v roce 2012 ve výši 700 mil. USD (v porovnání s 727 mil. USD podle konstantního makroekonomického scénáře). Kapitálové výdaje plánované pro MN v letech 2007-2012 dosahují 1,6 mld. USD.
Program bude realizován ve třech fázích:
1. Obnovení výrobní kapacity MN po požáru z října loňského roku a přerušení dodávek ropy přes ropovod Družby od července loňského roku. Tato fáze bude realizována prostřednictvím obnovy vakuového sloupu viskózní jednotky, který byl rovněž poškozen požárem. Společnost také plánuje zahájení dodávek vakuového plynového oleje na plné využití krakovací jednotky a obnovy vakuové destilační jednotky do konce roku 2007.
2. Zlepšení provozní efektivity všech obchodních segmentů MN.
3. Růst hodnoty prostřednictvím modernizace a Nového investičního programu. Přípravy na Nový investiční program již začaly a během letošního roku by měly zahrnovat podrobné inženýrské práce a plánování. Implementace bude pokračovat i v roce příštím a většina prací bude dokončena do roku 2011. Nový investiční program bude realizován zejména prostřednictvím navýšení ukazatele konverze hydrokrakovací jednotky v rafinérii MN a investicemi, které by měly zajistit shodu s předpisy EU.
Náš názor: Poté, co PKN zveřejnila odhady zisků efektivnosti, bylo hned zřejmé, že polská společnost za MN výrazně přeplatila. Po realizaci investičních programů by mohla celková kupní cena dosáhnout 4,86 mld. USD na úrovni EV (2,8 mld. USD za 100 % majetku MN, převzetí dluhu 460 mil. USD a plánované investice 1,6 mld. USD), zatímco společnost předpokládá EBITDA 700 mil. USD. To znamená 6,9x EV/EBITDA 2012F proti průměru 4,8x ropného sektoru regionu CEE. EBITDA MN by měla v letošní roce kvůli negativním jednorázovým položkám dosáhnout pouze 120 mil. USD, nicméně v příštím roce to již může být 300-320 mil. USD, zhruba 20 % pod úrovní let 2004-2005 (při pokračující absenci dodávek ropy z ropovodu Družba nedosáhne EBITDA úrovně z let 2004-2005 příliš brzy). Nicméně nás překvapuje, že společnost utratí 300 mil. USD v letošním roce na obnovu výrobní kapacity MN, což naznačuje, že škody po požáru byly větší než se čekalo. PKN se rozhodla vyčlenit 550 mil. USD, aby po dokončení programu na zlepšení efektivnosti ročně ušetřila 250 mil. USD, což víceméně odpovídá našim odhadům na možné úspory (200-300 mil. USD). Celkově program hodnotíme neutrálně a stejnou reakci očekáváme od trhu.