Poznámky k PIGS

05.02.2010 18:21

Autor: David Marek

Po dunajském dobrodružství přichází řecká krize. Nejde o nic nového, problémy řeckých veřejných financí se zeširoka diskutují od října loňského roku. Řecko je již od té doby po zásluze trestáno. CDS spread na 5letý státní dluhopis stoupl ze 140 bps na konci října na současných 430 bps. Výnos 10letého státního dluhopisu ve stejné době stoupl z 4,65 procenta na 6,80 procenta.

Nově akcentovaným rizikem je možnost nákazy jiných zemí ze skupiny PIGS. Za poslední týden se spread řeckých 10letých dluhopisů vůči stejně dlouhým německým dluhopisů roztáhl o 21 bps, španělských o 17 bps, portugalských o 44 bps, italsko-německý spread pouze o 3 bps. CDS spready 5letých dluhopisů stouply od začátku února ze 128 na 171 bps ve Španělsku, ze 118 na 152 bps v Itálii, ze 160 na 230 bodů v Portugalsku.

Varováním jsou zejména dvouciferné schodky španělské vlády (v relaci k HDP) a nezdravě vysoké schodky běžného účtu obou zemí Iberského poloostrova. Eurozóna nemá mechanismy, jak se s uvedenými problémy vyrovnat. Řešení leží na hospodářské politice konkrétních zemí a souladu těchto politik s ECB. Jenže bylo pohodlné, když Španělská ekonomika rostla v posledních deseti letech dvojnásobně rychleji než zbytek eurozóny, Řecko dokonce třikrát rychleji. Strukturální saldo veřejných financí ovšem prozrazuje, že fiskální politika zůstávala v posledních letech permanentně uvolněná, bez ohledu na vývoj ekonomiky.

Základní parametry PIGS

HDP (y/y)	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009*	2010*
Řecko	4,5	4,2	3,4	5,6	4,9	2,9	4,5	4,0	2,9	-0,8	-0,1
Itálie	3,7	1,8	0,5	0,0	1,5	0,7	2,0	1,6	-1,0	-5,1	0,2
Portugalsko	3,9	2,0	0,8	-0,8	1,5	0,9	1,4	1,9	0,0	-3,0	0,4
Španělsko	5,1	3,6	2,7	3,1	3,3	3,6	4,0	3,6	0,9	-3,8	-0,7

Output gap (% potenciálního výstupu)
Řecko	-0,8	-0,8	-1,5	-0,1	0,9	0,3	1,6	2,9	3,6	1,0	-0,6
Itálie	1,4	1,8	0,9	-0,3	0,0	-0,4	0,8	1,6	-0,1	-3,4	-3,5
Portugalsko	3,1	3,1	2,1	-0,2	0,0	-0,2	0,2	1,2	0,3	-2,6	-2,3
Španělsko	1,9	1,5	0,3	0,1	0,5	1,4	2,9	3,9	3,1	-1,1	-2,1

Inflace
Řecko	2,9	3,7	3,9	3,4	3,0	3,5	3,3	3,0	4,2	1,1	1,7
Itálie	2,6	2,3	2,6	2,8	2,3	2,2	2,2	2,0	3,5	0,8	0,9
Portugalsko	2,8	4,4	3,7	3,3	2,5	2,1	3,0	2,4	2,7	-0,6	1,0
Španělsko	3,5	2,8	3,6	3,1	3,1	3,4	3,6	2,8	4,1	-0,3	0,9

Míra nezaměstnanosti
Řecko	11,4	10,8	10,3	9,7	10,5	9,9	8,9	8,3	7,6	9,5	10,5
Itálie	10,1	9,1	8,7	8,5	8,0	7,7	6,8	6,1	6,8	9,1	10,5
Portugalsko	3,9	4,0	5,0	6,3	6,7	7,6	7,7	8,0	7,6	9,5	11,0
Španělsko	13,9	10,6	11,5	11,5	11,0	9,2	8,5	8,3	11,3	18,2	20,2

Schodek vládního sektoru (% HDP)
Řecko	-3,7	-4,5	-4,8	-5,6	-7,5	-5,2	-2,9	-3,7	-7,0	-12,7	-7,1
Itálie	-0,8	-3,1	-2,9	-3,5	-3,5	-4,3	-3,3	-1,5	-2,7	-5,6	-5,6
Portugalsko	-2,9	-4,3	-2,8	-2,9	-3,4	-6,1	-3,9	-2,6	-2,0	-6,9	-7,3
Španělsko	-1,0	-0,6	-0,5	-0,2	-0,3	1,0	2,0	1,9	-4,1	-12,3	-12,5

Strukturální saldo vládního sektoru (% HDP)
Řecko	-3,3	-4,1	-4,1	-5,7	-7,9	-5,2	-3,5	-4,4	-7,1	-7,4	-7,3
Itálie	-2,8	-4,2	-4,2	-3,5	-3,8	-4,3	-3,8	-2,4	-2,7	-3,7	-3,8
Portugalsko	-4,7	-5,5	-5,0	-5,1	-5,5	-6,0	-4,0	-3,2	-3,5	-5,6	-6,2
Španělsko	0,7	-0,2	0,3	0,2	-0,1	-1,0	-1,0	-1,2	-4,4	-8,0	-7,1

Dluh vládního sektoru (% HDP)
Řecko	103,4	103,7	101,7	97,4	98,6	100,0	97,1	95,6	99,2
Itálie	109,2	108,8	105,7	104,4	103,8	105,8	106,5	103,5	105,8
Portugalsko	50,5	52,9	55,6	56,9	58,3	63,6	64,7	63,6	66,3
Španělsko	59,3	55,5	52,5	48,7	46,2	43,0	39,6	36,1	39,7

Běžný účet (% HDP)
Řecko	-7,7	-7,2	-6,5	-6,6	-5,8	-7,3	-11,1	-14,2	-14,4	-10,0	-9,0
Itálie	-0,5	-0,1	-0,8	-1,3	-0,9	-1,7	-2,6	-2,4	-3,4	-2,5	-2,3
Portugalsko	-10,2	-9,9	-8,1	-6,1	-7,6	-9,5	-10,0	-9,4	-12,1	-9,9	-9,7
Španělsko	-4,0	-3,9	-3,3	-3,5	-5,3	-7,4	-9,0	-10,0	-9,6	-6,0	-4,7

*prognóza, Zdroj: MMF, Eurostat

Nikdo není schopen říci, zda je ta či ona ekonomika zralá na státní bankrot. Taková změna není kontinuální, nýbrž zlom. Jednoho dne si pár lidí na finančních trzích řekne, tak a dost. Navíc nemusí jít o bezprostřední krizi solvence, nedůvěra investorů může ovšem způsobit problémy s likviditou (zde se nabízí analogie s krizí důvěry ve finančním sektoru na vrcholu poslední krize po pádu Lehman Brothers). Dostupné indicie říkají, že Španělsko či Portugalsko se mohou snadno stát terčem.

V listopadu loňského roku navštívil Prahu Martin Feldstein a předmětem jeho přednášky na konferenci Prague Twenty byla nesourodost eurozóny, kde jako příklad ukázal právě rozdíl v parametrech německé a španělské ekonomiky. Dále diskutoval možnost vystoupení z eurozóny a potřebné reálné devalvace. Dnes si jen málokdo dokáže představit takový scénář, neboť by byl velmi nákladný pro všechny. O to větší tlak by měly ostatní země stupňovat na hříšníky. Větev si pod sebou ovšem sami podřezali destrukcí korekčního mechanismu v podobě Paktu stability a růstu. Bez toho by věci nemusely dojít tak daleko.

Problémy PIGS s sebou mohou strhávají euro. Po opadnutí silné averze k riziku a před informacemi o řeckých problémech s financemi a statistikou se pohyboval kurz eura kolem 1,50 USD/EUR, nyní to je 1,37 USD/EUR. Klíčové bude, aby se problémové země přihlásili k razantnímu a důvěryhodnému plánu, jak snížit své rozpočtové deficity. Příklad Řecka ukazuje, že nelze otálet příliš dlouho.

Pár jednoduchých výpočtů ukazuje, že pokud by země PIGS alespoň chtěly zastavit růst svého zadlužení, musí provést výraznou korekci své fiskální politiky. Strukturální saldo by mělo být sníženo minimálně o 2,1 procenta HDP v Portugalsku a ve Španělsku dokonce o 6,6 procenta HDP. V případě Řecka nelze takový výpočet uplatnit, neboť požadované výnosy státních dluhopisů přesahují očekávaný trend růstu nominálního HDP. Optikou této aritmetiky by se po Řecku měl stupňovat tlak na fiskální konsolidaci Španělska. A tato země je jiný kalibr než Řecko.

Výpočet zároveň ukazuje, proč se dluhová krize jižní Evropy netýká Itálie. Přes všechny své obtíže vykazuje Itálie přebytek strukturálního primárního salda. Jinými slovy tamní deficit tvoří prakticky jen úroky z vysokého dluhu. Chce-li ovšem Itálie snížit svůj velmi vysoký dluh, neměla by opět uvolnit opratě fiskální politiky.

Fiskální konsolidace implicitně požadovaná pro stabilizaci dluhu

	Požadované primární saldo	Úrokové náklady dluhu
Řecko	-	4,7%
Itálie	-1,1%	5,0%
Portugalsko	-0,1%	3,4%
Španělsko	-0,3%	1,1%

	Požadované strukturální saldo	Nezbytné snížení deficitu
Řecko	-	-
Itálie	-6,1%	2,4%
Portugalsko	-3,5%	-2,1%
Španělsko	-1,4%	-6,6%

Výpočet: Patria Finance

Střední Evropu záchvěv averze trhů k riziku neminul. CDS spready 5letých dluhopisů stouply z 96 na 103 bps v ČR, ze 136 na 157 v Polsku a z 246 na 263 bps v Maďarsku. Spread 10 státních dluhopisů vůči Německu vzrostl o 6 bps v ČR, 11 bps v Polsku, ale klesl o 4 bps v Maďarsku. Akciové trhy ve střední Evropě spláchla řecká vlna se stejnou intenzitou jako zbytek světa. Devizový trh se vzrušit příliš nenechal. Kurz koruny se na začátku týdne pohybovala na úrovni 26,0 CZK/EUR, nyní je zhruba o 10 haléřů slabší. Pohyby eurodolaru se samozřejmě promítly do kurzu koruny vůči americké měně.

To, co se děje nyní, se dalo vytušit již před mnoha měsíců. Na rozdíl od hypoteční krize před tím varovaly celé armády ekonomů. A stejně se scénář krize veřejných dluhů začíná naplňovat.

Reklama

Přidat názor
|
PavoukOd nejnovějších

Váš názor

Přidat názor

08.02.2010 10:53
Dokáži pochopilt, že se takto "vtipnými" zkratkami jako je piigs či pigs baví skupinka puberťáků nebo banda hospodských povalečů, ale dospělí lidé by se měli chovat slušně a podobným urážlivým "vtípkům" se vyhýbat. Jak by se vám pane Marku líbilo, kdyby o vás někdo mluvil jako o praseti? Nebo o vaší zemi?
Azazel
- Přidat názor
  
  15.02.2010 8:10
  Kdy proběhla ta dunajská krize já ji nějak nezaregistroval, a nebo že by to byl nový název pro dubajskou? Ono to chce při psaní vypnout automatické opravy textu a s dubajské se potom nestane dunajská !!!
  Brtko
  - Přidat názor
    
    15.02.2010 8:33
    
    a z se nepremeni na s :)
    Azb
- Přidat názor
  studie
  10.02.2010 9:00
  
  Pane Azazel, PIGS je v ekonomickem prostredi celkem bezne uznavana zkratka. Clanek je velice dobry a zaslouzi pochvalu, jelikoz je to prijemna kombinace nazoru a fakt a to nam mnohdy ci casto schazi. Preji , aby se clanek dotal i do nejakych jinych medii, aby si ho mohli precist (a treba i zamyslet) ti, kteri dnes a denne zlehcuji situaci CZ. Mimochodem si myslim, ze Recko by melo byt vylouceno z eurozony ( nenapadl mne lepsi terminus technicus). Hezky den
  MilHann

Aktuální komentáře

30.10.2025
17:20	Akciový trh vs. zlato. Splatí AI dluhy?
15:57	Jak rozpoznat bublinu na AI a na co si dát pozor
14:41	Stabilní sazby a silná koruna dokončí proces dezinflace, myslí si Seidler
14:37	ECB ponechává sazby beze změny. Inflace je pod kontrolou, ekonomika roste
14:16	Dva giganti, stejná strategie. Alphabet více přesvědčil růstem Cloudu i Searche. Nad Metou visí meč metaversa
13:40	Největší evropský výrobce dronů zvažuje polské IPO
12:53	Zepbound a Mounjaro jdou na dračku. Eli Lilly překonala odhady a zlepšila výhled
12:52	Německá ekonomika ve třetím čtvrtletí stagnovala, o čtvrtletí dříve klesla
12:05	Výhled na výsledky Erste: Silné výnosy vykompenzují růst nákladů
11:35	Jakub Blaha: MercadoLibre zrychluje růst díky expanzi, na úrovni zisku však přišlo zklamání
11:11	Příměří v obchodní válce, jestřábí Fed, smíšené zprávy od velkých techů a mírně červené trhy
10:56	Pozitivní kvartál Stellantisu zastínily obavy z jednorázových nákladů
10:26	Jakub Blaha: Microsoft překonal odhady, akcie přesto klesají
10:16	Jan Bureš: HDP viditelně nad odhadem, nová vláda přebírá ekonomiku v ideální době
10:05	Volkswagen propadl do ztráty, brzdí ho cla, chybějící čipy i nezájem o elektromobily. Škoda Auto se naopak leskne
10:04	OpenAI se připravuje na IPO. Valuace může dosáhnout jednoho bilionu dolarů
9:24	Čistý zisk Komerční banky překonal očekávání díky jednorázovým položkám, výnosy zaostaly za odhady
9:00	Komerční banka, a.s.: Hospodářské výsledky k 30.9.2025 (3Q 2025)
8:57	Hodnotím 12 z deseti, pochvaloval si Trump jednání se Si Ťin-pchingem
8:48	KB překonala očekávání trhu, USA a Čína se sbližují a výsledky big techu

Reklama

Související komentáře

Nejčtenější zprávy dne

Nejčtenější zprávy týdne

Nejdiskutovanější zprávy týdne

Kalendář událostí

Čas	Událost
	Advance Auto Parts Inc (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Amazon.com Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
	Anheuser-Busch InBev SA/NV (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Apple Inc (09/25 Q4, Aft-mkt)
	Biogen Inc (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Bristol-Myers Squibb Co (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Builders FirstSource Inc (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Cloudflare Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
	Coinbase Global Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
	Credit Agricole SA (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Crocs Inc (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Edwards Lifesciences Corp (09/25 Q3, Aft-mkt)
	Eli Lilly & Co (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Estee Lauder Cos Inc/The (09/25 Q1, Bef-mkt)
	First Solar Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
	Gilead Sciences Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
	HelloFresh SE (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Cheniere Energy Inc (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Illumina Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
	ING Groep NV (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Intercontinental Exchange Inc (09/25 Q3, Bef-mkt)
	JP - Základní O/N úroková sazba
	Mastercard Inc (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Merck & Co Inc (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Peabody Energy Corp (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Pluxee NV (08/25 Q4, Bef-mkt)
	Prysmian SpA (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Raiffeisen Bank International AG (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Reddit Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
	Riot Platforms Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
	ROBLOX Corp (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Roku Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
	Shell PLC (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Societe Generale SA (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Strategy Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
	TotalEnergies SE (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Twilio Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
	Universal Music Group NV (09/25 Q3, Aft-mkt)
	VICI Properties Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
	Volkswagen AG (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Wacker Chemie AG (09/25 Q3, Bef-mkt)
	Western Digital Corp (09/25 Q1, Aft-mkt)
	Zillow Group Inc (09/25 Q3, Aft-mkt)
7:00	Covestro AG (09/25 Q3)
7:00	Deutsche Lufthansa AG (09/25 Q3)
7:00	Electrolux AB (09/25 Q3)
8:00	Puma SE (09/25 Q3)
8:00	Repsol SA (09/25 Q3)
9:00	CZ - HDP, q/q
11:30	Cigna Group/The (09/25 Q3)
11:30	Kimberly-Clark Corp (09/25 Q3)
11:30	Xerox Holdings Corp (09/25 Q3)
12:00	Altria Group Inc (09/25 Q3)
12:15	S&P Global Inc (09/25 Q3)
13:30	USA - HDP, q/q a
13:30	USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
14:00	DE - Harmonizovaný CPI, y/y
14:15	EMU - Jednání ECB, depozitní sazba

UDÁLOSTI ONLINE

Dlouhodobý ekonomický kalendář ČR
Dlouhodobý ekonomický kalendář Svět

PX

DAX

CZK/€

CZK/$

AU

BRT

Poznámky k PIGS