Zítra se v Londýně odehraje boj o bytí a nebytí , když věřitelé rozhodnou o navrhovaném restrukturalizačním plánu. Ve 14 hodin našeho času odstartuje setkání určené pro držitele nezajištěného seniorního dluhu, na které o hodinu později navážou ti věřitelé, kteří disponují seniorním zajištěným dluhem. Právě tyto dvě skupiny rozhodnou, zda přijmou výrazné škrty ve svých pohledávkách a posvětí restrukturalizační návrh.
Jeho klíčovým parametrem je odkup dluhopisů se splatností v letech 2018 a 2021. K odkoupení (či chcete-li výměně stávajícího dluhu) bude využita kombinace několika nástrojů. Patřit mezi ně má přímé hotovostní vypořádání v hodnotě 90 mil. EUR, vydání seniorních zajištěných dluhopisů v nominální ceně 300 mil. EUR a nových konvertibilních dluhopisů v hodnotě 150 mil., a také upsaní speciálních opčních práv za 35 mil. EUR.
Úspěch plánu fundament nezmění
K úspěšnému schválení plánu restrukturalizace, které by snížilo celkový dluh z 825 mil. EUR na 500 mil. EUR, je zapotřebí souhlas takového počtu přítomných! věřitelů, kteří souhrnně vlastní 75 % mezi nimi drženého objemu dluhu v obou klíčových třídách – tedy jak v zajištěných, tak také nezajištěných seniorních dluhopisech. již dříve uvedla, že pro schválení plánu získala předběžný souhlas od asi 85 % všech! vlastníků zajištěných dluhopisů a 65 % všech! držitelů nezajištěných dluhopisů. Úspěšnému schválení restrukturalizace nahrává také komentář CFO Marka Jelínka, který přijetí návrhu označil za „velmi pravděpodobné“.
Dle našeho názoru by zítra k přijetí restrukturalizačního plánu skutečně mělo dojít. Neschválení návrhu by totiž fakticky znamenalo okamžitou insolvenci, čímž by držitelé nezajištěného dluhu ztratili pohledávku v její plné výši.
Reakce akcií na případné schválení plánu může být krátkodobě „pozitivní“, fundamentální hodnota společnosti však příliš valné změny nedozná. I v případě restrukturalizace bude v prostředí klesajících cen uhlí zřejmě dále spalovat hotovost, i když pomalejším tempem než nyní.
Případný úspěch plánu navíc spustí proces úpisu nového kapitálu v čisté hodnotě (tedy upravené o náklady spojené s emisí) 144 mil. EUR. To by mělo vést k vydání více než 5 mld.! nových akcií, a tedy výraznému naředění těch akcionářů, kteří se úpisu nezúčastní. I proto za příliš vysokou považujeme i současnou tržní cenu akcií (okolo 3 Kč). Počítáme tak, že si cena po vypořádání všech transakčních operací najde místo v pásmu mezi 0,5 – 1 Kč. Nadále tak doporučujeme akcie „prodat“.