Včerejší relativně opatrné rozhodnutí maďarské centrální banky vyvolalo prudkou reakci forintu. Stalo se tak přesto, že trh se snížením sazeb počítal. Pro obnovení maďarského cyklu snižování sazeb totiž hovořily nejen globálně uvolněné měnové podmínky ale i maďarská deflace, kde ceny v lednu meziročně poklesly o 1,4 % a v únoru o 1 %. Očekávání na redukci základní úrokové sazby MNB tak byla rozdělena mezi 10 a 20bodový pokles. Nicméně rozhodnutí MNB snížit základní sazbu o 15 bazických bodů spustilo i tak prudké posílení forintu, který se dokonce dostal na 14měsíční maxima.
Přineslo tedy zasedání MNB nějaké převratné novinky? Podle našeho názoru nikoliv. Nově zveřejněná prognóza sice zvyšuje výhled růstu maďarské ekonomiky z 2,3 na 3,2 % meziročně v tomto roce a z 2,1 % na 2,5 % y/y v roce 2016, nicméně vzhledem k dobrým statistikám v poslední době se změna směrem vzhůru dala očekávat. Navíc nová prognóza snižuje výhled meziroční míry inflace z 0,9 % na 0 % v roce 2015 a v následujícím roce z 2,9 % na 2,6 %. Je tedy velmi pravděpodobné a centrální banka to ve svém doprovodném komentáři potvrdila, že uvolňování měnové politiky bude pokračovat.
MNB také potvrdila inflační cíl na 3 % s tolerančním pásmem +/-1 %. Nicméně podle slov člena bankovní rady Adama Baloga bylo dosavadní toleranční pásmo posuzováno ex-post a nyní bude ex-ante, což bance umožní větší flexibilitu při inflačním cílování. Nicméně tato změna neznamená podle našeho názoru zásadní přelom v měnové politice maďarské centrální banky.
Jaké další kroky tedy můžeme od maďarské centrální banky potažmo od forintu očekávat? V tiskovém prohlášení MNB zdůrazňuje, že inflační tlaky zůstávají velmi malé, což implikuje uvolněné měnové podmínky na delší časový horizont. My se domníváme, že další postupné opatrné snižování sazeb zřejmě po menších krocích ještě bude následovat, nejpravděpodobněji v dubnu a v květnu. Nicméně se zápornými sazbami v eurozóně se investice do maďarských aktiv pořád ještě může zdát zajímavá. I když se domníváme, že může přijít korekce včerejšího skokového posílení forintu, střednědobě, pokud MNB bude pokračovat ve velmi opatrném postupném uvolňování měnových podmínek, má forint potenciál díky vyšším sazbám vůči euru posilovat.
Region
Zatímco koruna včera stagnovala a zlotý své zisky vůči euru rozšířil pouze mírně, forint překonal všechna očekávání a prudce posílil pod technickou bariéru 300 EUR/HUF. Spouštěčem prudkého posílení maďarské měny bylo rozhodnutí maďarské centrální banky, které paradoxně nebylo příliš překvapivé. MNB snížila sazby o 15 bazických bodů na nové historické minimum 1,95 %, nicméně její opatrný přístup podpořil zájem investorů o maďarská aktiva, která zůstávají z hlediska úroků oproti eurozóně stále ještě zajímavá.
Dnešek je z hlediska regionálních dat nezajímavý. Pozornost by mohl přitáhnout německý index Ifo. Koruna bude vyčkávat na zítřejší zasedání ČNB, které jí může poskytnout nové impulsy.
Dluhopisy
Výnosy amerických a německých vládních dluhopisů včera divergovaly, když ty v USA pokračovaly v sestupu, přičemž ty bezrizikové v EMU vzrostly v reakci na dobré výsledky předstihových ukazatelů PMI za únor.
Dnešek by mohl být zajímavý také pro české primární trhy, když Ministerstvo financí ČR bude emitovat dluhopisy splatné v roce 2018, resp. 2028. Při všeobecném nedostatku českých vládních dluhopisů se po emisích zřejmě jen zapráší, přičemž obecně vzato tato česká aktiva zůstanou i nadále velmi atraktivní kvůli kvantitativnímu uvolňování ECB.