Komentář analytika k výsledkům ČEZ ve 3Q - Letošní cíl pro EBITDA dále snížen, čistý zisk však zachován

Skupina ČEZ zveřejnila své výsledky za 3Q15. Tržby dosáhly solidní výše 47,7 mld. Kč, předčily konsensuální odhad ve výši 46,3 mld. Kč a meziročně jsou tak zhruba o 5 % výše. Provozní zisky EBITDA ovšem za tržními odhady naopak mírně zaostaly (12,9 mld. Kč vs. 13,5 mld. Kč) a v porovnání s loňskem o 13 % poklesly. Neplánovaná odstávka v Jaderné elektrárně Dukovany zřejmě stlačila provozní marže ještě níže, než se na trhu předpokládalo. Za meziročním poklesem provozních zisků pak dále stojí (očekávané) nižší realizované ceny elektřiny (-1,4 mld. Kč mzr) a stejně tak nižší objem výroby elektřiny (-0,7 mld. Kč mzr).


^{* CEZ Kons. (15)
Konferenční hovor: úterý, 10. listopadu, 16:00 (CET); +420 228 882 950; PIN: 323492#}

Provozní zisk EBIT i čistý zisk dále stlačila zaúčtovaná (námi neočekávaná) opravná položka k fixním aktivům (impairment) ve výši 2,4 mld. Kč. Pokud tyto výsledky o nepříznivý efekt impairmentu očistíme, zjistíme, že na provozní úrovni výsledek zaostal o 10 % a v čistém zisku o 6 %. Meziroční srovnání zde dále komplikuje skutečnost, že ČEZ zaúčtoval obdobné snížení hodnoty svých aktiv i ve 3Q14 ve výši 3,2 mld. Kč.

Skupina ČEZ také dále snížila svůj cíl pro ukazatel EBITDA v letošním roce na 64 mld. Kč z 68 mld. Kč ve 2Q15 (70 mld. Kč v 1Q15). Na vině je posun dokončení obnovy a výstavby uhelných zdrojů v ČR, v kombinaci s neplánovanými odstávkami jaderných elektráren. Společnost, v souladu s důvody stojícími za snížením cíle pro provozní zisky, citelně snižuje i objem plánované výroby v letošním roce o 5,7 TWh, z čehož 3,7 TWh jde za jadernou výrobou. Nově tak ČEZ počítá s poklesem výroby o -2 % (původně +8 %, resp. +11%), když skupina přehodnotila plánovaný růst výroby v uhelných (+5 % vs. +15 %, resp. +19 %) i v jaderných elektrárnách (-10% vs. +1 %, resp. +5 %). ČEZ současně potvrdil svůj cíl pro celoroční upravený čistý zisk na úrovni 27,0 mld. Kč.

Náš názor:
Navzdory dalšímu 6% snížení celoročních cílů pro provozní zisk EBITDA, společnost potvrdila svůj cíl pro letos plánované (upravené) čisté zisky ve výši 27 mld. Kč. Naděje na udržení letošní výše dividendy (40 Kč) i v příštím roce tak mohou žít dále. Především vzhledem k tomu tak celkové výsledky hodnotíme jen jako mírně negativní (navzdory zřetelně nepříznivému vývoji v provozu) a v bezprostřední reakci na ně očekáváme pokles ceny akcie maximálně o nízké jednotky procent.