Podíl akcií z rozvíjejících se trhů (EM) leží nyní v našich portfoliích na vysokých úrovních. Podle našeho názoru by právě tyto akcie mohly nakonec být „investicemi desetiletí“. Na EM v současnosti nalezneme vysoké výnosy, prospekt vysokého růstu produktivity a atraktivní valuace. K tomu přidejme dobrý dlouhodobý výhled v oblasti demografického vývoje a zlepšování kvality úvěrových portfolií. Růst cen aktiv na rozvíjejících se trzích může být přitom velmi silný jen díky valuaci. Podle našich modelů se nyní ceny akcií na EM nalézají na úrovních, které mohou v následujících deseti letech zajistit 8% reálnou návratnost. Vyšší očekávanou návratnost v globální ekonomice nenajdeme.
Valuace na rozvíjejících se trzích jsou nyní atraktivní jak z hlediska historie, tak z hlediska srovnání s jinými možnostmi na globálních trzích. Jeden významný investor v lednu tohoto roku tvrdil, že akcie na EM čeká ještě 40% oslabení. Jejich ceny ale od té doby vzrostly téměř o 20 %. I přesto se však jejich Shillerovo PE pohybuje na hodnotě 11,8, zatímco toto PE u indexu Russell 1000 dosahuje hodnoty 27. Nekupujeme ovšem celý MSCI EM index, zaměřujeme se na hodnotové akcie. Jejich portfolio má nyní Shillerovo PE na hodnotě 6. Americké akcie byly levnější než tyto tituly jen jednou v historii, a to po krátkém období v roce 1932.
Dluhopisy na rozvíjejících se trzích jsou momentálně naceněny tak, že by jejich reálná desetiletá návratnost měla dosahovat 4,5 %. Reálné výnosy dluhopisů na EM přitom nyní leží ve srovnání s výnosy USA mimořádně vysoko. Zčásti to odráží kolaps výnosů na všech vyspělých trzích, ale rizikové spready jsou nyní širší než během tzv. asijské chřipky roku 1998. Jsou ale nyní vládní dluhopisy zemí jako Indonésie či Jižní Korea o tolik rizikovější než zadlužené vyspělé země? Podle nás ne.
Naše strategie nebyla vždy tolik vychýlena k rozvíjejícím se trhům. Na konci roku 2010 tvořila aktiva z EM pouze 11 % našich portfolií. Vždy jsme se zaměřovali hlavně na to, co je nejlevnější a co nabízí nejlepší dlouhodobý výnos. Nejsme žádní medvědi, i když se to o nás tvrdí. Máme optimistický pohled na vše, na co trhy momentálně hledí s despektem, pokud to slibuje dlouhodobě zajímavou návratnost. Jsme ochotni investovat i do amerických akcií, ale jejich ceny musí být atraktivní. Vlastníme americké dluhopisy, ale pouze ty, které byly levné.
Je možné, že jsme na rozvíjející se trhy vstoupili velmi brzy? Určitě ano. Stejně jako jiní investoři ani my nedokážeme přesně říci, kdy bylo dosaženo dna. Nakupujeme, když jsou ceny dole a když klesnou dál, koupíme ještě více. Systematicky akumulujeme aktiva, na která trhy právě hledí s despektem a opakovaně procházíme krátkodobými ztrátami. Z pohledu ostatních vypadáme jako blázni. Vše se ovšem změní, když trhy otočí. Vážíme si toho, že naši klienti mají trpělivost a jsou ochotni projít s námi i bolestivým obdobím ztrát.
Autory jsou Rob Arnott a Mike Aked ze společnosti Research Affiliates.
Zdroj: Pimco, Research Affiliates