Aktivita na českém dluhopisovém trhu byla v minulém
týdnu nadprůměrná, ceny českých dluhopisů vzrostly,
výnosová křivka se posunula dolů o 2-11bps, když
nejvýraznější pohyb byl patrný ve středu křivky. Trh
reagoval především na středeční zveřejnění emisního
kalendáře na první kvartál příštího roku. MF plánuje v
prvních třech měsících znovuotevřít emise dluhopisů s tří,
pěti, deseti a patnáctiletou splatností v celkové hodnotě
pouhých 17 mld. Kč (viz tabulka), což je zhruba polovina
částky, kterou očekával trh. Vzhledem k tomu, že 18. února
končí splatnost 22 mld. emise SD 6,75/2005, naskýtá se
otázka, jak bude stát financovat svůj dluh v prvním čtvrtletí
příštího roku, neboť čisté emise se v prvním čtvrtletí sníží o
5 mld. Kč.
V pondělí odpoledne (6/12) byla zveřejněna emisní
strategie ministerstva financí na příští rok. MF v ní uvádí,
že objem emitovaných středně- a dlouhodobých dluhopisů
na domácím trhu bude činit maximálně 120 mld. Kč. Emise
budou i nadále pokračovat ve splatnostech 3, 5, 10 a 15 let,
v průběhu roku MF plánuje uvést na trh čtyři nové
benchmarkové emise. Nově definovaný cíl modifikované durace státního dluhu má pro rok 2005 hodnotu 3,8 plus
minus 0,4 let. Oproti letošku nedochází k prodloužení
durace, ale pouze k zúžení cílového pásma. Podíl emise
eurobondů bude max. 40% z celkových ročních hrubých
požadavků na financování, což je max. 54 mld. Kč.
Ze zveřejněných informací tedy vyplývá, že celkový roční
objem domácích i zahraničních emisí nebude nízký, jak se
mohlo zdát po zveřejnění emisního kalendáře na první
čtvrtletí. V dalších čtvrtletích dojde k navýšení nabízených
objemů, v prvním kvartále však očekáváme silnou poptávku
po dluhopisech zejména ze strany penzijních fondů a
stavebních spořitelen, která může stlačit výnosy pod úroveň sazeb IRS.
Tento týden bude bohatý na domácí podněty. V úterý bude
zveřejněn zápis z listopadového zasedání bankovní rady
ČNB, zajímavá bude zejména informace o poměru hlasů při
hlasování. Na posledních dvou zasedáních byla rada
jednomyslně pro ponechání sazeb. Ve středu proběhne
poslední letošní aukce SD 4,60/2018 v celkovém objemu 3
mld. Kč. Vzhledem k nižšímu než očekávanému objemu
emisí v prvním kvartále předpokládáme, že bude výrazně
přeupsána. Celkově by i tento týden měl být pro české
dluhopisy příznivý, jak emisní kalendář na 1Q, tak i emisní
strategie na celý rok je pro dluhopisy příznivá, jelikož stát
bude vydávat méně korunových dluhopisů než trh předpokládal.
ČSOB - Investiční výzkum