Známý investor Ray Dalio varuje, že akcie jsou čím dál více zranitelnější, protože i přes rostoucí zisky firem čelí zvyšujícímu tlaku, a to jednak kvůli vyšším výnosům dluhopisů a také vyhlídce na oslabení cash flow společností. Řekl to v rozhovoru pro stanici CNBC.
Zakladatel investiční společnosti Bridgewater Associates uvedl, že akciové trhy zatím odolávají globálnímu výprodeji dluhopisů díky tomu, že růst firemních zisků udržuje očekávané výnosy akcií atraktivnější než výnosy dluhopisů. Podle něj se však tato výhoda postupně zmenšuje, což může učinit akcie zranitelnějšími v prostředí zpřísňujících se finančních podmínek.
„Nacházíme se ve fázi cyklu, kdy mohou úrokové sazby růst, aniž by to poslalo akciový trh dolů, protože růst zisků je stále dostatečný a očekávané výnosy jsou stále atraktivní. Jakmile se ale tento polštář začne ztenčovat, dostáváme se do pozdější fáze cyklu,“ řekl Dalio pro CNBC během konference Milken Institute Asia Summit v Singapuru.
Jeho varování přichází v době, kdy se výnosy amerických státních dluhopisů pohybují poblíž nejvyšších úrovní za několik desetiletí. Investoři vnímají kombinaci vysokých rozpočtových deficitů, přetrvávající inflace a rostoucí potřeby financování investic do umělé inteligence.
Dalio uvedl, že na začátku současného cyklu nabízely akcie výrazně vyšší očekávané výnosy než dluhopisy, což podporovalo poptávku po akciích i v období rostoucích nákladů na financování. S růstem cen akcií a současným růstem výnosů dluhopisů se však tento rozdíl postupně vytrácí. Akciový trh tak má stále menší schopnost absorbovat další růst úrokových sazeb.
„Kvůli této změně v ocenění se ochranný polštář zmenšil a nyní začínáme pozorovat rozšiřování kreditních spreadů,“ uvedl Dalio.
Zisky vs. cash flow
Dalio zároveň upozornil, že investoři mohou podceňovat riziko zhoršující schopnosti firem generovat hotovost, přestože vykazované účetní zisky nadále rostou. Na otázku, zda si firmy dokážou udržet silný růst zisků i ve třetím čtvrtletí, odpověděl, že investoři by měli věnovat větší pozornost free cash flow, nikoliv pouze vykazovaným ziskům.
„Je potřeba sledovat free cash flow, a ne pouze zisky. Pokud firma vydělává, ale zároveň musí veškeré prostředky reinvestovat a nezískává z toho skutečnou hotovost, tak vzniká problém s likviditou, který se postupně rozvíjí,“ upozornil s tím, že zisky by sice dál měly růst, ale free cash flow se pravděpodobně začnou zhoršovat.
Miliardář se také vyjádřil k dluhopisům, kde čeká pokračující globální výprodej, protože vlády i firmy mezi sebou stále intenzivněji soupeří o kapitál investorů. Zatímco vlády si ve velkém půjčují na financování rozpočtových deficitů, tak firmy získávají kapitál na investice (zejména do AI). Tento nepoměr podle něj vytváří tlak na růst úrokových sazeb.
„Jsme v medvědím trhu dluhopisů. To je podle mě zcela zřejmé. A myslím si, že nás čeká ještě pokračování,“ podotkl Dalio.
Vyšší náklady na financování podle něj nakonec povedou k omezení úvěrování i výdajů, což negativně dopadne na ekonomickou aktivitu a následně může zasáhnout také akciové trhy. Prozatím je však tento proces teprve na začátku a růst firemních zisků stále poskytuje akciím určitou oporu, přestože se úvěrové podmínky začínají postupně zhoršovat, dodal.