Růst čistého zisku o 24 procent vypadá na první pohled velmi silně. Proti němu EBITDA za devět měsíců klesla o 17 procent především kvůli nižším cenám elektřiny a slabším výsledkům tradingu. Finanční ředitel Martin Novák v rozhovoru pro Patria.cz vysvětluje, proč skupina přesto zvýšila výhled letošního zisku, jak vidí ceny elektřiny v příštích letech, co čekat od rekordního investičního programu a proč zatím nevidí důvod měnit dividendovou politiku.
Patria.cz: Čistý zisk Skupiny za první tři čtvrtletí letošního roku dosáhl 26,6 miliardy korun, což je meziročně o 24 procent více. Hlavní komunikovaným faktorem je ukončení zdanění neočekávaných zisků, tzv „windfall tax“. Pokud jej odfiltrujeme, jak byste hodnotil skutečnou provozní výkonnost za prvních devět měsíců roku?
Hlavním číslem je EBITDA, kde vidíme meziroční pokles o 17 procent nebo-li 17,1 miliardy korun. Z velké části je to dáno meziročním poklesem cen, kdy průměrná realizační cena elektřiny výroby byla v roce 2025 cca 120 EUR/MWh, nyní v roce 2026 očekáváme 108 až 111 EUR/MWh. Teno hlavní efekt přesahuje zatím 12 miliard korun. O zhruba 4 miliardy korun byl slabší výsledek segmentu Trading, kde došlo k nižší marži ze spekulativního obchodování a dále k dočasnému přecenění derivátů. Pozitivní vliv naopak má o zhruba miliardu korun těžba Severočeských dolů, dařilo se plynové distribuci GasNet i díky začlenění Gas Ditribution. Segment Prodej klesl meziročně o 3 mld. Kč, jednak v oblasti prodeje komodit a také v oblasti energetických služeb, kde došlo k mírnému ochlazení na trhu zelené energetiky, což se týkalo nejvýrazněji Elevionu v Německu. EBITDA je tedy především o vývoji cen a s tím souvisejícího výsledku i tradingu.
Obrázek: Celkové výsledky ČEZ po 3Q26
Zdroj: Prezentace ČEZ k 3Q26 výsledkům 12. 11. 26
Patria.cz: Co na úrovni čistého zisku?
Tam je nejsilnějším faktorem zrušení daně z nadměrných zisků a díky tomuto efektu máme při negativním vývoji EBITDA pozitivní změnu na čistém zisku. A dokonce jsme zvýšili jeho celoroční výhled – tam působí ještě druhý faktor.
Patria.cz: To je který a celkově co je tedy hlavním motorem posunu výhledu? Zopakujme, že Skupina navýšila celoroční výhled očištěného čistého zisku na 34 až 37 miliard korun a na úrovni EBITDA nadále očekává 109 až 114 miliard korun.
Hlavním zdrojem je prodej 49% podílu ve společnosti JESS na Slovensku, který nám do výsledku IV. čtvrtletí přinesl efekt ve formě čistého zisku 2,2 miliardy korun.
Obrázek: Aktualizovaný výhled hospodaření ČEZ po 3Q26
Zdroj: Prezentace ČEZ k 3Q26 výsledkům 12. 11. 26
Patria.cz: Jak se optikou výsledků, úpravy výhledu a vývoje na trhu díváte na rok 2027?
Hlavním faktorem zůstává cena elektřiny. Prodáno máme zhruba 80 procent objemu elektřiny za cenu 91 euro za megawatthodinu, tedy pravděpodobně meziroční pokles realizační ceny elektřiny. Aktuální ceny pro příští rok se pohybují kolem 150 EUR/MWh, za které aktuálně prodáváme a tyto prodeje průměr zlepší. Totéž platí pro další roky, tedy trend zůstává směrem poklesu cen elektřiny, ale aktuální situace na trhu a prodeje na vyšších cenách dosažené průměrné ceny předprodeje zlepšují. Je řada faktorů, které mohou působit opačným pozitivním směrem, ať distribuce nebo ESCO služby, ale to je předčasné komentovat, počkejme v tomto směru na celoroční výsledky, kde zároveň indikujeme výhled na další rok.
Obrázek: Aktualizovaný výhled hospodaření ČEZ po 3Q26
Zdroj: Prezentace ČEZ k 3Q26 výsledkům 12. 11. 26
Patria.cz: Jak se aktuálně díváte na vývoj na evropském trhu s elektřinou?
Totéž, tedy dlouhodobě klesající cena elektřiny s aktuálně nejvyšší pro rok 2027, trend dočasně zvedá vypjatá situace v Hormuzu. Sázky na trhu směřují k uklidnění a odezva trhu je rychlá.
Patria.cz: Dlouhodobý trend poklesu cen elektřiny je jedním zdrojem obav o budoucí vývoj dividendy, rozsáhlé investice dalším.
Platná je dividendová politika 60 až 80 procent a víme, že jsme typický dividendový titul a téma dividendy je pro akcionáře zásadní. Žádná změna se aktuálně nekoná.
Patria.cz: Ve výsledcích jste komentovali růst spotřeby elektřiny. Je odrazem ekonomického oživení nebo spíše technických faktorů typu počasí? Pozorujete návrat průmyslové spotřeby na předkrizové úrovně u energeticky náročných klientů? Pokud ano, které segmenty táhnou posun nejvíce?
Celkový růst spotřeby meziročně za 9 měsíců dosahuje 2 procent. U velkoodběratelů to jsou zhruba 2 procenta, u domácností 4 procenta a u malých a středních podniků zhruba procento. Pokud to přepočteme klimaticky a kalendářně na počet dní, růst dosahuje 1,5 procenta a kopíruje tak dynamiku v ekonomice. Spotřeba plynu naopak klesla po klimatickém očištění o procento. Nejsou to tedy zásadní hodnoty, které by znamenaly nějaký trend.
Patria.cz: Investice by v letech 2026-2030 měly kumulativně dosáhnout zhruba 399 miliard korun. Kde očekáváte největší podíl? Kde případně lze čekat největší vliv na EBITDA?
Je to rozmanitá skladba a nemalý podíl mají i investice typu například jaderného paliva, které se také chovají jako CAPEX. Obsaženy jsou investice do jaderných zdrojů a jejich až 80leté životnosti, významné jsou investice v oblasti distribuce elektřiny i plynu a v oblasti teplárenství.
Celkově investice do změny výrobního mixu, které jsou rekordní. Z velké části jde o náhradu kapacit, ale i kapacitu novou, přínos bude v oblasti obnovitelných zdrojů.
Patria.cz: Jaké je časování Energy? Termínem pro vyčlenění aktiv zůstává první kvartál roku 2027?
Ano. Termín platí a pevně věřím, že se tak stane.
Patria.cz: Zastavme se podrobněji u prodeje 49% podílu ve slovenské JESS. Proč jste se rozhodli podíl v JESS prodat právě nyní a například nevyčkat na další fázi projektu?
K prodeji podílu v JESS jsme přistoupili, protože nadále strategicky postrádá důvod naše účast. Jaderné projekty se všude na světě realizují za zásadní účasti státu, proto i u nás jsme prodali většinu ve společnosti Elektrárna Dukovany II. Samotnou transakci hodnotím jako velmi úspěšnou.
Patria.cz: Lze očekávat či jsou v dohledu další optimalizace portfolia či jinak řečeno prodeje neklíčových aktiv?
Optimalizace portfolia i dílčí prodeje aktiv probíhají prakticky neustále a jsou součástí byznysu. Stejně tak růst prostřednictvím akvizic v ESCO nebo Elevionu je takřka každodenní záležitostí a je tam asi největší prostor a nejvíce příležitostí, zejména v zahraničí.
Patria.cz: Mám na mysli větší události.
Něco jiného jsou strategické příležitosti typu GasNet nebo konec konců i Gas Distribution, což se ale stává jednou za několik let. Na takové příležitosti se vždy velmi rádi díváme.
Patria.cz: Otázka na závěr – skutečné výsledky proti odhadům trhu jsou někdy velmi blízké, někdy vzdálenější. Vnímáte aktuálně nějaký faktor, který trh vašima očima podceňuje? Pro příklad budoucí výnos z distribučních aktiv, jaderný rozvoj nebo třeba schopnost generovat hotovost i při nižších cenách elektřiny?
Obecně se mi těžko představuje, že by trh u takto exponované společnosti jako jsme my něco zásadního přehlížel. Náš byznys model je velmi košatý, regulovaný i neregulovaný a myslím si, že i díky tomu, jakým způsobem informace zveřejňujeme a obecně komunikujeme, tak kdo chce, je schopen analyzovat dobře. Složitějšími tématy jsou například u elektřiny předprodeje versus vnitroroční ceny elektřiny, které mnohdy vytvářejí zásadní rozdíl. Těžké namodelovat jsou také například korekční faktory v distribuci. I proto jsme například začali uvádět normalizovanou EBITDA, tedy bez korekčních faktorů. Cílem je právě, aby se lépe a čitelněji analyzoval základní byznys, očištěný o časové a jiné vlivy.
Ing. Martin Novák, MBA vystudoval VŠE v Praze, fakultu mezinárodních vztahů. Taktéž absolvoval Executive Master of Business Administration Program (MBA) na KATZ School of Business, University of Pittsburgh se zaměřením na energetiku. Svou kariéru začal jako daňový poradce v Price Waterhouse v roce 1994. Odtud přešel do České rafinérské, kde pracoval v letech 1996–2001. Následujících 5 let působil ve společnostech Conoco v Houstonu, ConocoPhillips v Londýně a ConocoPhillips v Praze. Ve Skupině působí od roku 2006. Od 1. ledna 2008 je ředitelem divize finance Skupiny , od května 2008 členem představenstva a od října 2011 do prosince 2019 byl také místopředsedou představenstva , a. s. Během jeho působení se podařilo snížit náklady v divizi finance díky zásadní restrukturalizaci a tvorbě centra sdílených služeb a zrychlit reportování výsledků pro externí trh.