V tomto článku se zaměříme na vzájemnou provázanost vývoje cen akcií telekomunikačních společností ve středoevropském a západoevropském regionu. Na vývoj akcií telekomunikačních operátorů v západní Evropě měly v posledních letech významný vliv společné faktory: série snižování odhadů růstu trhu spolu s přeinvestováním v určitých oblastech a sílící znepokojení z rostoucího zadlužení, které v některých případech vedlo až k obavám z ohrožení likvidity, až solventnosti. Všeobecně se má za to, že přelití negativního sentimentu v telekomunikačním sektoru ze západoevropských trhů do rozvíjejících se zemí, včetně CE3, je relativně silné. Naše závěry tuto tezi víceméně podporují, navzdory tomu, že mnoho problémů, kterým čelí západoevropské telekomunikační společnosti, v našem regionu nejsou (např. vysoké zadlužení) a naopak.
Na grafu je znázorněna vzájemná (lineární) závislost vývoje měsíčních, týdenních a denních výnosů vybraných telekomunikačních společností a sektorového indexu DJ Stoxx Telecommunication (závislost je vyjádřená koeficientem korelace). Tituly jsou seřazeny podle míry korelace s tímto indexem.
Korelace telekomunikačních titulů s DJ Stoxx Telecommunication index
Zdroj: Patria Finance, Bloomberg
Popsaná provázanost je obecně určena jak faktory specifickými pro dané akcie, tak faktory technickými, jako je likvidita jednotlivých trhů, poměr domácích a zahraničních investorů apod.
České radiokomunikace jsou nejméně korelovanou středoevropskou telekomunikační společností se západoevropským trhem. Toto je plně v souladu se skutečností, že historicky byl tento titul primárně ovlivňován otázkami spojenými s jeho vlastnickou strukturou. Vliv změn hodnoty 39% podílu v T-Mobile ČR (který je nejhodnotnějším aktivem společnosti) na vzájemnou korelaci tak byl pouze minoritní.
Český Telecom vykazuje druhou nejnižší korelaci, což může být do určité míry spojeno se specifickými událostmi souvisejícími např. s nedokončenou privatizací společnosti.
Maďarský
Matáv byl ze všech středoevropských společností nejvíce korelován s vývojem sektoru v západní Evropě, jak je patrné z grafu. Toto by mohlo být částečně vysvětleno vlastnictvím Deutsche Telekomu a jeho snahami o restrukturalizaci společnosti snížením zadlužení.
Polská společnost
TPSA má také relativně vysokou korelaci s vývojem v západní Evropě, a to částečně díky tomu, že relativně velký podíl společnosti vlastní France Telecom, nicméně závislost je nižší než u Matávu (důležitou roli může hrát stále částečné vlastnictví státu). Korelace měsíčních výnosů TPSA a France Telecomu přitom v posledních 24 měsících významně vzrostla.
Pokud se podíváme na vývoj středoevropských telekomunikačních společností v poslední době, zjistíme, že jejich vzájemná závislost se západoevropskými operátory a sektorovým indexem narůstala (výjimkou jsou České radiokomunikace). To dle nás svědčí spíše o neochotě investorů rozlišovat specifika jednotlivých operátorů (regionů), než o tom, že by se výrazně sbližovaly jejich hlavní charakteristiky.
Obecně se dá konstatovat, že investoři nyní kladou větší důraz na generování cash flow a výplatu dividend, což by v budoucnosti mohlo zvýšit rozdíl mezi západními společnostmi a operátory z regionu a snížit korelaci mezi oběma skupinami (zejména Matáv a Český Telecom mají dle nás výrazný potenciál pro platbu zajímavých dividend, v případě Matávu při absenci výrazných akvizic), zatímco rozšíření Evropské unie (konvergence na bázi redukce rizikové prémie, bezrizikových úrokových sazeb v Polsku a Maďarsku a větší provázanost trhů) bude pravděpodobně mít opačný efekt.
Jiří Soustružník, Jitka Oppitzová