Summary: Headline čísla Alphabetu nejsou tak zlá. Hlubší pohled ale objevuje slabší místa

Alphabet (DIP): 2Q17

U investorů se po 2Q17 nejspíš zvedne několik obočí, ale dle našeho názoru by byl konečný soud poněkud předčasný. Do budoucna se ovšem vyplatí nově se vynořující trendy pozorně sledovat.

Headline čísla nejsou tak zlá. Celkové tržby vzrostly meziročně o 21 % (23 % bez měnových vlivů) na 26 mld. USD a drží si tak solidní dynamiku na úrovni tržního konsenzu. Čistý zisk zatížen 2,7 mld. USD pokutou od Evropské komise ve výši 3,5 mld. USD, neboli 5,01 USD/akcii, tržní očekávání dokonce překonal. Hlouběji ve výsledovce se už ovšem objevují poněkud slabší místa.

Předně pozvolna zpomalují klíčové příjmy z reklamy, tentokrát na 18 % yoy (resp. 22,7 mld. USD). Jedním z důvodů je pokračující pokles průměrné ceny „doručené“ reklamy (cost per click), jenž akceleroval na -23 % yoy (-6 % qoq). Ten ovšem stále více než vyvažuje rychlý růst agregátního počtu placených kliků (+52 % yoy; +12 % qoq). Ten jde primárně na vrub mobilnímu vyhledávání a YouTubu.

Právě tady je ovšem zakopaný pes. Tyto relativně nové distribuční kanály jsou nákladnější než stará osa podnikání v podobě desktopového vyhledávání, vlastních stránek a kontextové reklamy. Google musí své příjmy sdílet jak s vlastníky webových stránek, tak mobilními partnery, jež čítají mobilní operátory, ale také výrobce hardwaru (pikantní je, že část reklamních příjmů Googlu tímto způsobem končí na výsledovce arci-rivala Applu). Tyto náklady jsou sdružené pod hlavičkou TAC (traffic acquisition costs) a ve 2Q17 narostly meziročně až o 28 % na 5,1 mld. USD, neboli 22 % z celkových reklamních příjmů. Ve 2Q16 byly přitom o 100 bps níž, přičemž tento poměr roste již třetím kvartálem v řadě. Celkové tržby očištěné o TAC tak za tržními odhady ve finále lehce zaostaly. CFO Porat nicméně i přes pokračující růst TAC uvedla, že společnost necílí na marže, nýbrž na celkový zisk.

Volný cash flow ve výši 4,6 mld. USD dále posílil již beztak enormní hotovostní polštář, jenž v současnosti dosahuje bezmála 95 mld. USD (14 % tržní kapitalizace). Akcie prozatím ponecháváme v seznamu DIP s nezměněným doporučením držet.