Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - video

Analytický radar: Michal Le odhaluje důvody pro změnu cílové ceny a doporučení na ČEZ

12.03.2025 17:14
Autor: Redakce, Patria.cz

Analytik Patria Finance Michal Le nedávno přehodnotil své doporučení a cílovou cenu pro akcie ČEZ. Co se změnilo? Proč teď vidí analytik ČEZ jinak? A co by měli investoři sledovat v zítřejších výsledcích i v dalších měsících?


Michale, jak jsi došel k cílové ceně a jakou má výši?

Ke stanovení cílové ceny jsme použili metody DCF (943 Kč) a metody tržního porovnání (1054 Kč), kdy průměr těchto metod nám dal cenu 998 Kč/akcie.

Můžeš stručně tyto metody představit?

Kdybych to měl zjednodušeně popsat, tak metoda diskontovaného cash flow (DCF) je oceňovací metoda, která na základě očekávaných budoucích peněžních toků stanoví hodnotu společnosti. Zatímco metoda tržního porovnání oceňuje danou společnost na základě valuačních obdobných společností.

A co doporučení? 

Jak jsem psal v analýze, v kontextu výhledově nižších realizačních cen elektřiny a vysokých plánovaných investic by se výše volného cashflow mohla dostat pod tlak. I přesto, že naše 12M investiční doporučení je právě teď „Držet“. Z dlouhodobějšího hlediska zůstáváme pozitivní, zvláště pak v delším horizontu, kdy očekáváme, že se vysoké investiční náklady více propíší do ceny elektřiny.

Jaká je aktuální situace na trhu s elektřinou?

Co se týče cen elektřiny, tak ty se po propadu v minulém roce, kdy cena elektřiny poklesla pod 70 EUR/MWh, stabilizovaly v pásmu 75-105 EUR/MWh. Během letošního února pak cena elektřiny překonala hranici 100 EUR/MWh, a to v souvislosti s prudkým zdražením cen plynu způsobeného zastavením tranzitu plynu přes Ukrajinu, chladnějšími předpověďmi počasí, omezenými dodávkami LNG a požadavkem EU, aby členské státy do začátku zimy naplnily své zásobníky alespoň z 90 % kapacity. V posledních týdnech však nervozita ohledně dodávek plynu klesá, což se projevuje v poklesu ceny plynu. Aktuálně se roční německý forwardový kontrakt obchoduje okolo 85 EUR/MWh.

Jak si vede společnost z hlediska finančního hospodaření?

Z provozního hlediska očekávám, že ČEZ dosáhne rekordní úrovně zajištěné ceny elektřiny ve výši 133 EUR/MWh. Díky tomu by se provozní EBITDA zisk měl zvýšit o zhruba 5,2 % meziročně k hodnotě 131,3 mld. . Na meziroční bázi by výsledkům mělo dále pomoci ukončení regulace cenových stropů a část EBITDA zisku z akvizice GasNetu, která byla dokončena ve 3Q minulého roku.

V letošním roce pak očekáváme mírný meziroční pokles EBITDA zisku na úroveň zhruba 125 mld. , jednak z důvodu očekávaného poklesu realizační ceny elektřiny, což sníží profitabilitu výrobního segmentu, a také nižší ziskovost ze segmentu těžby, která ale bude kompenzována plným začleněním EBITDA zisku z akvizice GasNet.

Zatímco na úrovni provozního zisku společnost z našeho pohledu dodává solidní čísla, na úrovni čistého zisku už je to slabší, a to zejména v důsledku daně z mimořádných zisků, která, ačkoliv zde byly náznaky, že by mohla být ukončena předčasně, bude platná až dokonce období, na které byla schválena, tj. do konce letošního roku.

V důsledku toho očekáváme, že čistý zisk za rok 2024 dosáhne 29,6 mld. (tedy u horní hranice výhledu, který ČEZ poskytl). V letošním roce očekáváme čistý zisk okolo 24,6 mld. , jednak tedy v důsledku stále platné windfall tax, ale také z důvodu akcelerace odpisu uhelných aktiv a poklesu finančního výsledku hospodaření.

Návrat k normalizovaným ziskům by pak měl tedy přijít v roce 2026, kdy předpokládáme, že ČEZ dosáhne zisku na úrovni 38,2 mld. .

Jaký je výhled pro dividendy?

V návaznosti na očekávanou výši zisku očekáváme, že dividenda ze zisku roku 2024 by mohla dosáhnout zhruba 46 při 80% výplatním poměru, tomu by při současné tržní ceně akcie odpovídal zhruba 4,4% dividendový výnos. Ze zisku roku 2025 by to při stejném výplatním poměru mohlo být okolo 35 Kč/akcie. Vyšší dividendy bychom se pak mohli dočkat v roce 2026, kdy s ohledem na námi očekáváný zisk by ta dividenda mohla být okolo 55 , což by nám dalo zhruba 5,4% dividendový výnos. Je ale možné, že v některých letech ten dividendový výnos bude vyšší, a to zejména v případě, že stát jako hlavní akcionář požádá o výplatu 100% dividendy.

V období let 2023-2030 společnost očekává významné investice ve výši 500-600 mld. do modernizace a rozšíření jejich kapacit. V kontextu těchto náročných investic tak předpokládáme, že míra zadlužení vzroste až k 3,2x čistého dluhu/EBITDA, stále však v cílovém rozpětí 3-3,5x.

Jak to vypadá s možnou restrukturalizací?

No, oproti minulému roku frekvence zpráv ohledně potenciální restrukturalizace ČEZ poklesla. Stále si ale myslíme, že k nějaké restrukturalizaci nakonec dojde. V minulém roce vláda plánovala prosadit návrh zákona, který by jí umožnil rozdělení ČEZu, a to i bez souhlasu minoritních akcionářů. Od tohoto plánu ale nakonec ustoupila z našeho pohledu pravděpodobně jednak díky 1) relativní stabilizaci cen elektřiny, ale také 2) kvůli potenciálním soudním sporům s menšinovými akcionáři.

Na začátku letošního roku pak média informovala o tom, že vláda zvažuje získání většinového podílu v dceřiné společnosti Elektrárny Dukovany II, která je investorem v jaderném tendru. Ministr financí později oznámil, že struktura financování pro 2. blok v Dukovanech, včetně případného majetkového vstupu státu do této entity, bude oznámena až po uzavření smluv mezi ČEZ a KHNP.

Co se týče plného převzetí ČEZu státem, tak tento scénář nevylučujeme, ale vzhledem k aktuálním informacím to vypadá, že stát je spíše nakloněný variantě omezenější restrukturalizace v podobě nabytí podílu v dceřiné společnosti Elektrárny Dukovany II. Pokud by tento scénář nastal, pak z toho vyvstává otázka, jestli by to bylo dostatečné řešení pro všechny strany. Z mého pohledu by to v obecné rovině byla pozitivní zpráva, neboť ČEZ by tím snížil svoji expozici vůči nákladům z výstavby jaderných bloků, ale záleží na konkrétních detailech a provedení.

 
 
 

Čtěte více:

Gazprom musí uhradit ČEZ více než miliardu korun, rozhodla arbitráž
26.02.2025 11:06
Ruský Gazprom musí uhradit energetické společnosti ČEZ více než miliar...
Traders Talk: Zmatek na trzích, nevyzpytatelná Nvidia a starý dobrý ČEZ
04.03.2025 13:28
Obrovský zmatek a nejistota. Tak popisuje makléř Martin Uher aktuální ...
ČEZ se stal akcionářem Rolls-Royce SMR, získá zhruba pětinový podíl
04.03.2025 17:22
Skupina ČEZ se stala akcionářem britské společnosti Rolls-Royce SMR. P...
Nová cílová cena a doporučení pro ČEZ: Střednědobé volné cash flow pod tlakem vysokých CAPEXů
10.03.2025 8:20
Patria vydává nové doporučení a cílovou cenu na akcie ČEZ. Naše invest...
Preview výsledků ČEZ: Tržby přesáhly 100 miliard, čístý zisk meziročně rostl o 100 %
12.03.2025 13:15
Společnost ČEZ oznámí své výsledky za čtvrté čtvrtletí 2024 ve čtvrtek...

Váš názor
  • 70+35 je 55 korun na 226
    12.03.2025 19:14

    divi 55 korun Mišane znamená, že čez vytvořil při 80% 35 miliard zisku. A teď se Mišane podrž - 35 miliard platí jenom windfall daň. Analytik jako ty by si neměl vydělat ani na slanou vodu. Z matematiky (pokud jsi ji měl) jsi měl co? Počítáš, že elektřina prodaná čezem v roce 2026 bude mít průměrku 50 euro, protože jinak ti to nevychází
    Llanowar
Aktuální komentáře
20.04.2025
9:38Víkendář: Pro Američany je snazší obviňovat cizí země, než brát vážně své domácí problémy
19.04.2025
9:35Víkendář: Kdo má pravdu ve sporech o cla?
18.04.2025
17:17Zachrání trh „likvidita“?
13:31Perly týdne: Dedolarizace a Fed neochotný sanovat důsledky hloupé obchodní války
9:53Zisk Netflixu v prvním čtvrtletí stoupl o 24 procent, překonal očekávání
6:06Invesco: Státní dluhopisy, nálada a zisky. Co by investoři měli sledovat?
17.04.2025
22:04Obavy z nových kroků administrativy prezidenta USA, i tak by se dal shrnout závěr obchodování na Wall Street  
17:32Šéfka MMF: Trumpova cla zpomalí hospodářský růst, ale nezpůsobí globální recesi
17:28Skororecese a pak zase nájezd na potenciál…
16:55Vytvoří americké akciové indexy nová roční minima?  
15:53Pilulka na hubnutí od Eli Lilly ukazuje prvotní úspěchy. Akcie rostou o 16 pct
14:49ECB snížila sazby o čtvrt procentního bodu. Lagarde upozorňuje na brzdy pro evropskou ekonomiku
14:17Turecká centrální banka překvapivě zvýšila základní úrok na 46 procent
13:29Skvělé výsledky Alcoa jsou zastíněny obavami z cel  
12:40Extrémní scénář Goldman Sachs: Američtí investoři mohou být nuceni k prodeji čínských aktiv za 800 miliard dolarů
11:34ČEZ, a.s.: Vnitřní informace - Skupina ČEZ dokončila prodej společnosti Veolia Energie ČR
11:08Česko je poprvé v historii nezávislé na ruské ropě, rozšíření západního ropovodu TAL je hotové
11:04Po škaredé středě je tu zelený čtvrtek? Jednání USA - Japonsko vzbuzují naději  
10:49Obchodní válka a Powell rozdmýchávají zlatou horečku. Žlutý kov pokořil další rekord
9:21Rozbřesk: ECB čelí extrémní nejistotě, sazby ale přesto půjdou dolů

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data