Česká národní banka podle očekávání ponechala na svém listopadovém zasedání sazby beze změny na 3,5 % a z doprovodné komunikace se dá usuzovat na stabilitu i pro nejbližší měsíce.
Nová prognóza podle našich předpokladů přepsala hospodářský růst lehce dolů pro následující tři roky. Centrální banka patřila k nejoptimističtějším hlasům na trhu a negativní revize tak nebyla velkým překvapením. My očekáváme o něco rychlejší růst letos (2,5 % versus 2,3 % ČNB) a naopak pomalejší v letech 2026 (2 % versus 2,4 %) i v roce 2027 (2,7 % versus 2,8 % ČNB).
Současně s tím není velké překvapení ani snížení trajektorie inflace pro rok 2025 (na 2,5 %) a 2026 (na 2,2 %), což je přibližně v souladu s naším očekáváním. Co je však trochu překvapivé, je posun trajektorie úrokových sazeb směrem vzhůru pro všechny nadcházející roky, zejména pak pro rok 2027.
V tomto roce prognóza v zásadě implicitně předpokládá růst úrokových sazeb. Zvlášť, když ještě vezmeme v potaz předpoklad silnější české koruny, je to trochu překvapivé. Bude velmi zajímavé sledovat, jak na dnešním setkání s analytiky odborný aparát ČNB bude interpretovat kombinaci slabšího růstu, nižší inflace, silnější koruny a vyšších sazeb.
Svoji roli může sehrávat buď předpoklad vyšších sazeb v zahraničí (sazby EURIBOR), struktura růstu ekonomiky (překvapivě rychlý je růst mezd) nebo expertní zásahy do prognózy. Ty ostatně byly silné již v letních měsících. Ať tak nebo tak, poslední prognóza jako by pro nejbližší měsíce poměrně jasně diktovala centrálním bankéřům stabilitu sazeb. Zvlášť když centrální bankéři vnímají stále rizika prognózy vychýlená pro-inflačním směrem - hlavními riziky zůstávají rychlý růst mezd, inflace služeb a rychlý růst úvěrů.
Pro bankovní radu stejně jako pro nás je jednou z hlavních nejistot budoucí rozpočtová politika vlády, která ukazuje na možnost výraznějšího rozvolnění rozpočtové disciplíny v nejbližších letech. Řada programových slibů (například odpouštění POZE) může podle nás sice působit krátkodobě protiinflačně a pak není vyloučené, že celková inflace v roce 2026/27 poklesne výrazněji, než nyní předpokládáme my i ČNB. Na druhou stranu to samo o sobě nebude důvod ke snížení úrokových sazeb, protože rozpočtová expanze podpoří reálné útraty domácností i úvěrovou aktivitu, a střednědobě tak bude domácí inflační tlaky spíše posilovat. V základním scénáři tedy nadále nepočítáme s dalším snížením sazeb, ale sázíme na jejich dlouhodobou stabilitu.
*** TRHY ***
Koruna
Česká koruna včera nezareagovala na silnější průmysl ani na lehce jestřábí vyznění prognózy centrální banky ? ta přes pomalejší růst a inflaci indikuje o něco vyšší úrokové sazby. Dnes budeme zvědavi na setkání člena bankovní rady Jana Procházky s analytiky ? vedle rozkladu změn (oproti minulé prognóze) budou zajímavé zejména citlivostní scénáře a jejich vyznění. I tak bude koruna asi pravděpodobně dál zaparkovaná v pásmu 24,30-24,40 EUR/CZK.
Eurodolar
Méně sledovaný report z amerického trhu práce poskytovaný privátním sektorem (Challenger Job Cuts) včera zapříčinil, že se eurodolar posunul o půl figury výše. Podle tohoto reportu plánují američtí zaměstnavatelé propustit 150 tisíc lidí.
Dnešek by měl být relativně nudný, neboť uzavírka americké vlády pokračuje. Volatilitu by mohly zvýšit vystoupení centrálních bankéřů a eventuálně data za americkou spotřebitelskou náladu.
Regionální Forex
Včerejší tisková konference prezidenta NBP Glapinského se nesla v relativně opatrném duchu, když podle něj je měnová politika dobře nastavená. Úrokové sazby NBP jsou blízko sazbám některých rozvinutých zemí jako jsou USA a Norsko, ve srovnání s eurozónou jsou výše, což ovšem odráží fakt, že Polsko roste rychleji.
Co se týká dalšího postupu NBP, tak Glapinski prosincovou redukci sazeb nevyloučil, ale zároveň uvedl, že kromě inflace sledují i další data (růst a zjevně i rozpočtový deficit). Vše bude záviset na příchozích datech a NBP se bude rozhodovat od zasedání k zasedání. To není úplně optimální zpráva pro zlotý, který může být slabšími daty (pokud přijdou) znepokojen tím, že NBP úrokový diferenciál vůči hlavním měnám dále utáhne.
Akcie
Akcie společnosti Qualcomm poklesly o 3,6 % poté, co tento výrobce čipů oznámil, že by v příštím roce mohl přijít o část zakázek od svého hlavního zákazníka, společnosti Samsung Electronics. Jiný poskytovatel čipových technologií Arm Holdings představil výhled na třetí fiskální čtvrtletí, kterým překonal odhady, i přesto poklesly jeho akcie o 1,2 %.
Akcie společnosti Snap (+9,8 %) prudce vzrostly poté, co tato společnost zabývající se sociálními médii překonala odhady čtvrtletních tržeb a snížila svou čistou ztrátu. Akcie společnosti Marvell Technology přidaly 0,5 %.