Růst volného cash flow je tažen zejména úsporami na straně investičních výdajů (12% poměr CapEx k výnosům se zdá ve světle 9M výsledků dosažitelný), které spolu s nákladovými úsporami v oblasti pevných linek (-4,6 % y-o-y) a mírným růstem tržeb Eurotelu (1,6 %) kontrují tlaku na tržby v oblasti linek pevných (-5,2 %) a růstu nákladů u mobilního operátora (8,4 %). Postup společnosti je tak téměř klasickým příkladem strategie vyždímání maxima (rozuměj FCF) ze segmentů, které poskytují malý prostor pro růst či které klesají (hlasové služby) a zaměření se na segmenty, které mají růstový potenciál (data, služby s přidanou hodnotou). Bude-li konsolidovaný ROIC za rok 2004 na úrovni 6 % (tj. významně pod WACC bez významných mimořádných účetních položek), je při současné perspektivě v hlavních segmentech podnikání (včetně množství projektů s pozitivní NPV) zaměření se na maximální omezení CapEx a optimalizace nákladů pochopitelné. Nutno ovšem podotknout, že návratnost kapitálu měřená na základě FCF, tj. v podstatě jediný plně korektní ukazatel návratnosti IC, dosahuje něco málo přes 13 %, to díky velmi malému poměru investičních výdajů k odpisům.
Jiří Soustružník
Rozvedení tématu, praktické implikace a závěry budou k dispozici pro klienty Patria Plus v následujícím článku, který zveřejníme dnes v poledne.