Předběžné konsolidované IAS výsledky Českého Telecomu za rok 2001, zveřejněné dnes v poledne, výrazně předčily očekávání naše i většiny trhu, a to na všech úrovních zisku.
Příčinou je nad očekávání dobrý 4.kvartál. Zatímco za prvních devět měsíců tohoto roku klesal provozní cash flow (EBITDA) meziročně o 5%, a to při stagnujících tržbách, za samotný čtvrtý kvartál - na základě našeho výpočtu - EBITDA meziročně vzrostla o 24%, a to dokonce při meziročním poklesu tržeb o 10%.
Tržby za celý rok klesly o 2% na 55,9 mld. Kč, EBITDA meziročně vzrostla o 2% na 27,2 mld. Kč, provozní zisk klesl o 15% na 10,2 mld. Kč, a čistý zisk byl o 4% nižší, na 6,1 mld. Kč.
Podrobné výsledky společnosti budou známy až v březnu, v interpretaci dnes několika málo zveřejněných čísel jsme tedy z velké části odkázání na komentář samotné společnosti. Telecom ve svém sdělení mluví o snižování provozních nákladů, mj. na základě zavádění nových podpůrných systémů, snižování osobních nákladů a lepší EBITDA marži v Eurotelu. My se kromě toho domníváme, že určitou roli mohly hrát i větší (než námi očekávané) úspory v platbách ostatním operátorům (na základě regulátorem schváleného snížení cen propojení do mobilních sítí); tento efekt jsme očekávali, ale možná jsme podcenili jeho velikost.
Konsolidovaná EBITDA marže následkem výše uvedeného nejen nepokračovala v poklesu, ale dokonce se zlepšila na 48,7% (ze 46,7% v roce 2000).
Čistý zisk byl navíc pozitivně ovlivněn kurzovými zisky, přesný forexový zisk nebyl sdělen.
Závěr? Kurz po zveřejnění výsledků smazal své dopolední ztráty, nicméně tím krátkodobá odezva skončila. I když jsou dnes zveřejněné výsledky určitě příjemným překvapením, daleko významnějším pro vývoj titulu bude průběh a výsledek privatizačního tendru, závazné nabídky se nedají čekat dříve než ve druhé polovině března.
Na základě naší valuace nadále shledáváme titul pořád podhodnoceným (při nynější ceně 326 Kč), nicméně do té doby, než bude znám výsledek privatizačního tendru, nevidíme nic, co by mohlo titulu výrazněji pomoci.
(Ondřej Daťka)