Gazprom: Výsledky za 1Q nad očekáváním díky nižší dani, výhled do budoucna nejistý (komentář KBC)

Ruský plynárenský koncern Gazprom včera zveřejnil své hospodářské výsledky za 1Q10 konsolidované dle IFRS. Čistý zisk společnosti se vyšplhal na 336,8 mld. RUB (+225,0 % meziročně a +9,1 % čtvrtletně), čímž předčil jak konsensuální odhad agentury Bloomberg (o 6,9 %), tak naši vlastní prognózu (o 3,8 %). Lepší konečný výsledek lze přičíst zejména nižší odvedené dani, jelikož efektivní daňová sazba činila v 1Q10 pouze 13,1 %, oproti průměrným 20 % z předchozích kvartálů. EBITDA činil 407,3 mld. RUB (+20,8 % meziročně a +22,1 % čtvrtletně), zhruba v souladu s očekáváním trhu a 1,3 % nad naší předpovědí.

Tržby ve sledovaném období dosáhly 962,8 mld. RUB (pouze +3,4 % meziročně a 63,5 % čtvrtletně, v souladu s tržním konsensem a 4,8 % nad naší prognózou). Prodeje zemního plynu vzrostly mezikvartálně o 66,4 % na 613 mld. RUB (-9,4 % meziročně) díky rostoucím cenám i těžbě. Tržby podpořily i sezónně vyšší domácí prodeje a zvýšení tarifních cen plynu v Rusku. Export do Evropy se kvůli menší poptávce stále pohyboval pod úrovní předchozího čtvrtletí.

V průběhu konferenčního hovoru management potvrdil snížení prognózovaného objemu prodeje plynu pro letošní rok na loňskou úroveň, i když v prvních sedmi letošních měsících došlo k nárůstu vývozu. Důvodem jsou prý „složité“ prodlevy u zákazníků a na trhu při nákupu nasmlouvaného plynu. Revize směrem dolů je jasně negativní zprávou, jelikož nový cíl prodaného objemu směřujícího do Evropy (kolem 152,8 mld. m3) zaostává za naší předpovědí (160,8 mld. m3) o 5 %. Podle finančního ředitele se poptávka v Evropě vrátí na předkrizovou úroveň v roce 2012.

Vedení společnosti dále uvedlo, že průměrná realizovaná cena prodejů v Evropě by podle jeho modelu měla činit 308 USD za 1000 m3. Uvedení číslo výrazně zaostalo za naším očekáváním (345 USD/1000 m3). Nižší než očekávané realizované ceny a snížení cíl prodeje nás pravděpodobně přimějí ke snížení prognózy tržeb pro rok 2010, které jsou momentálně 8,9 % nad konsensuálním odhadem trhu.

Náklady v 1Q10 činily 623,5 mld. RUB (-3,8 % meziročně, avšak +94 % čtvrtletně), přičemž všechny úrovně zhruba odpovídaly odhadům. Letošní kapitálové výdaje by mohly být sníženy na 650 mld. RUB. Předchozí odhad počítal s 800 mld. RUB, naše předpověď pak s 821 mld. RUB. Podrobnosti sice ještě nejsou k dispozici, avšak domníváme se, že společnost upravila předchozí investiční plány tak, že zpozdila/zredukovala nejméně racionální projekty.

Finanční výsledek skončil ziskem 54,2 mld. RUB (-38 % čtvrtletně), čímž o 9,7 % zaostal za naší předpovědí, jelikož jsme přecenili kurzové zisky. Čistý dluh se v 1Q10 snížil o 29 % díky zvýšenému toku hotovosti a redukci krátkodobých a dlouhodobých úvěrů, způsobené zejména reklasifikací dcery Gazenergoprombank. Poměr čistý dluh/EBITDA by podle prognózy managementu do konce roku neměl přesáhnout 1,0x.

Náš názor:
I když došlo v 1Q10 k meziročnímu nárůstu zisku, domníváme se, že druhé a třetí čtvrtletí by pro společnost nemusely dopadnout stejně dobře. Jednak z firemní prezentace vyplývá, že domácí prodané objemy zůstaly meziročně v letních měsících nezměněné. Zadruhé, tržby z vývozu do Evropy by měly zůstat nízké kvůli slabé poptávce a také velkému cenovému rozdílu mezi smluvními a spotovými cenami plynu v létě, který mnohé spotřebitele přiměl odebírat plyn na spotových trzích. U titulu ponecháváme doporučení na stupni „koupit“, jelikož se domníváme, že obrovský diskont u ocenění společnosti je neoprávněný a obavy ohledně konkurence ze strany břidlicových ložisek a zkapalněného plynu jsou přehnané.