Exhumace rublu neúspěšná, jaké jsou dopady zvýšení sazeb?

Ruská centrální banka - BR (Bank Rossii) v noci na dnešek zvýšila sazby o 6,5 p.b. ve snaze zachránit padající rubl, který včera odepsal téměř 8 %. Po oznámení o úrokovém hiku ruská měna skokově posílila na 61 USD, avšak aktuálně veškeré své zisky odevzdala a klesá na hladinu 66,2 USDRUB. Graf ukazuje, jak krátkodechá byla akce BR. 



Potvrdily se navíc spekulace, že BR včera opět intervenovala. Centrální banka ve snaze přetlačit prodejce nakoupila včera rubly za 2,38 mld. USD a spálila další část tenčících se devizových rezerv.

Prudké zvýšení sazeb s sebou přináší několik důležitých implikací:

1) BR (vynuceným) prudkým zvýšením sazeb dala jasně najevo, že důležitější je rubl, inflace a hašení měnové krize než ekonomický růst. Vysoké sazby poškozují růst, který už nyní skomírá a centrální banka jej ještě více přiškrtí.

2) Vyšší sazby představují riziko pro bankovní sektor. Už při minulém zvýšení sazeb o „pouhých“ 100 bazických bodů se objevily komentáře, že zpřísnění měnových podmínek se negativně dotkne bankovních domů, kterým by se mohl začít zvyšovat podíl nesplácených úvěrů. Poslední kroky BR toto riziko výrazně zvýšily.

3) Vyšší sazby odradí část „shortařů“ na rublu, protože zvýší riziko prodejů na krátko a tím mohou pomoci stabilizovat ruskou měnu. Současně platí, že vysoké úročení může případně nalákat spekulativní nákupy rublu.

4) Růst sazeb pomůže tlumit inflační tlaky a inflační očekávání. Aktuálně se inflace v Rusku pohybuje na úrovni 9 %, přičemž cíl BR je 4 %. Pokud se podaří zastavit pád měny, automaticky to pomůže také inflaci.

5) Úrokový hike sice podkopává důvěru nedávno zavedeného režimu free float na rublu, avšak razantní akce BR pomáhá kredibilitu centrální banky obnovovat. Důvěryhodnost měnové autority je přitom v režimu cílování inflace, což je oficiální politika BR, naprosto zásadní. Jestliže trhy a ekonomické subjekty nebudou BR důvěřovat, je jakákoliv snaha ukotvit inflační očekávání zbytečná.

6) Na růst sazeb reagují státní ruské dluhopisy zvyšováním výnosů, zejména na krátkém konci výnosové křivky. Pokud bude extrémní utažení měnové politiky trvat delší dobu, mohlo by způsobit potíže s financováním korporací a prodražit dluhovou obsluhu státního dluhu.

7) Postup BR v posledních měsících může vyústit k přehrání měnově-politického míčku do politické arény. Minulý týden premiér Medveděv oznámil, že možnou reakcí na výplach na rublu je zavedení kapitálové kontroly (stejně jako při krizi v roce 1998). Ta by v realitě znamenala povinnost pro (velké) exportéry (ropy a plynu) konvertovat své devizové příjmy na rubly. Tím by exportní podniky suplovaly intervence centrální banky a (uměle) podporovaly měnu.

Ruská centrální banka nyní bojuje o samotné udržení finanční stability a je zcela ve vleku okolních událostí. Vyšší sazby mohou rublu pomoci, však v žádném případě neodstraňují fundamentální důvody jeho propadu - levnou ropu a sankce Západu. Ruský akciový index MICEX odepisuje 1,4 %.

Zdroj: Bloomberg